华发股份(600325)：销售排名持续提升 投资聚焦核心城市

　　投资要点：

    　　5 月销售75 亿、同比+6%，前5 月销售650 亿、同比+86%、排名行业第14。根据CRIC榜单，华发股份2023 年5 月实现销售金额75 亿元，同比+6%；销售面积24 万方，同比-20%；从累计数据看，2023 年1-5 月实现销售金额650 亿元，同比+86%；销售面积217 万方，同比+78。2023 年以来公司销售同比表现显著强于我们跟踪的50 家房企（销售金额5 月单月同比+1%、1-5 月累计同比+6%）。根据CRIC 数据，公司1-5 月销售额全国排名第14 位，较2022 年末继续提升4 名，实现逆境弯道超车。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。

    　　1 季度拿地88 亿、同比1060%、对应拿地/销售额比18%，投资聚焦核心城市。23Q1公司在成都、杭州累计获取3 幅地块，此外收购深圳融创文旅持有的深圳融华置地51%股权（股权收购价35.7 亿元）及债权及利息（债权收购价1,190.24 万元）。公司23Q1 累计拿地面积153.98 万方，同比+1672%；拿地金额88.01 亿元（收并购按权益金额计算），同比+1060%，拿地销售金额比18%、拿地销售面积比94%。2022 年末公司待开发土储386 万平，在建1,385 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，已进驻近50 个城市，主要布局在核心一二线城市。

    　　三条红线稳居绿档，融资通畅、推进股权再融资预案、融资优势助力积极扩张。2023Q1末，公司货币资金555.7 亿元，同比+1.3%；剔预后资产负债率为66.9%，净负债率72.8%，现金短债比2.0 倍，稳居三道红线绿档。公司23 年至今发行超短融、中票及ABS 合计50亿元，加权票面利率4.5%；此外公司于2022 年12 月发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过60 亿元，其中华发集团认购金额不超过30 亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。

    　　投资分析意见：销售排名持续提升，投资聚焦核心城市，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为30.3、33.2、37.9 亿元，当前价格对应23/24PE 为6.8/6.2X，我们看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，维持目标价15.1 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性，关注公司近期关于向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复公告。