2023年5月PMI数据点评:后续经济或需政策发力

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:陈曦 日期:2023-06-01

  核心观点

      1.5 月,制造业PMI 为48.8%(前值49.2%,下同)。非制造业PMI 为54.5(56.4%),建筑业PMI 为58.2%(63.9%),服务业PMI 为53.8%(55.1%)。

      2.整体:5 月PMI 较前值出现回落,我们认为主要有两点值得观察:一是一季度由于积压订单释放、生产端恢复,使前两个月回升的幅度较大,基数也较高,所以PMI 存在向均值回归的趋势。从三月移动平均来看,PMI 的回落幅度并不像单月那样明显。二是PMI 各分项几乎均出现回落,但绝大多数分项回落的幅度较小,都不超过1 个百分点,唯独与价格相关的指标回落较大。价格端高频指标也证实价格在出现回落,或与国际大宗商品价格的回落和需求较弱也存在一定关联。价格回落同样会导致上游企业生产意愿不强,因此形成负向循环。下游的需求端同样在影响上游生产。下游的建筑业的大幅回落和弱于季节性或证明需求端边际有所减弱。

      3.后续:5 月PMI 显示的情况是经济较上月有所回落,和市场对经济的感受较为一致,和会议中的判断“当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足”相符。因此,后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点。另外,以建筑业新订单指数和水泥发运率来看,2020 年后建筑业新订单大致领先水泥发运率2-3 个月,一季度较高的新订单是否能在后续形成工作量拉动GDP 也需观察。

      4.债市:债市收益率在低位徘徊,各等级利差均倍压缩至历史低位,与现在对基本面感受较为一致。但最近市场对政策预期频繁升温,证明市场对收益率再向下有所犹豫。因此,需要谨慎后续若有政策出台带来经济回升使债市出现波动。

      5. 分项:

      (1)制造业:综合PMI 指数较前值出现回落,从季节性来看,弱于2018 年以来同期。

      供需:生产指数较上月回落0.4 个百分点,和新订单指数较上月回落0.5 个百分点,回落幅度基本相同。一是在一季度积压订单释放、生产端持续恢复基数较高,二是产需两端动能均有所回落。

      进出口:新出口订单指数较上月回落0.4 个百分点,进口订单指数较上月回落0.3个百分点,或证明内需和外需均出现一定程度的减弱。

      价格:原材料购进价格较上月回落5.6 个百分点,出厂价格较上月回落3.3 个百分点,均出现大幅下行,但企业采购量只是小幅下滑,或证明价格的下行除了受需求端影响外,主要原因或来自上游大宗商品价格下行影响。

      库存:产成品库存较前值继续回落,回落0.5 个百分点,或证明企业正在转为被动去库阶段,尚处复苏早期。

      (2)服务业:商务活动指数继续保持高位运行,或因五一期间居民出行意愿较高,线下接触性消费持续恢复。据国家统计局,“旅游出行、线下消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间;服务业新动能行业发展向好”。服务业业务活动预期持续处于60以上的高景气区间。从季节性来看,5 月服务业PMI 继续超2018 年以来同期。

      从高频来看,多个城市地铁客运量正处高位,人流在持续恢复。

      (3)建筑业:商务活动指数继续保持高位,但较前值有所回落,也从高景气区间回落为较高景气区间。从季节性来看,略弱于2018 年以来同期。新订单指数环比有所减弱,或证明新项目数量正在减弱,后续形成能否形成工作量才是重点。

      风险提示:政策变化超预期;疫情变化超预期。