春秋航空(601021)：凛冬已过 春秋航空展现低成本航司盈利韧性

　　事件：公司发 布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现收入83.69 亿元，同比减少24.89 亿元（同比-22.92%）；实现归母净利润-30.36亿元，同比减少30.75 亿元；实现扣非归母净利润-31.96 亿元，同比减少30.86 亿元。2023 年第一季度，实现营业收入38.63 亿元，同比+63.69%，环比+118.99%，较2019 年+6.13%；实现归母净利润3.56 亿元，同比增加7.93 亿元，环比增加16.55 亿元，较2019 年同期减少1.19亿元。

    　　2022 年航空运输供需两端受抑制，油价、汇率上涨，营业收入及毛利均下降。2022 年全年平均客座率为74.7%，同比下滑8.2 个百分点，客公里收益较去年增长16.8%，其中国内航线客公里收益较去年增长14.9%。

    　　2022 年营业成本为115.90 亿元，同比增加2.59 亿元（同比+2.29%），单位成本为0.382 元，较去年增加39.8%。单位成本上涨主要由于航油价格创历史新高，造成公司单位航油成本上升60.3%。

    　　22 年经营凛冬已过，23 年一季度扭亏，经营数据展现业绩修复情况，春秋航空作为国内优秀低成本航司展现盈利韧性。2023 年初，中国民航业迎来了复苏拐点，国内积压需求得到较好释放，第一季度国内航线客公里收益相较19 年同期实现近双位数增长。国际及地区航线也得益于亚太市场的快速回暖，恢复进程好于预期。2023 年3 月，春秋航空国际及地区航线可用座位公里已恢复至2019 年同期近四成，客座率一度恢复至2019 年同期同等水平，同时票价仍有较高涨幅。受益于航空市场恢复，春秋航空第一季度扭亏为盈。

    　　投资建议：随着国内和国际航线数量增长，航空行业恢复迅速，量价齐升。收入侧，春秋航空立足上海，基地布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们预计2023-2025 年归母净利润为21.1/34.2/42.7 亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/16.1/12.9。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。