胜华新材(603026)：一季度业绩承压 新项目稳步推进

　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收83.16 亿元，同比+17.86%；实现归母净利润8.91 亿元，同比-24.43%。2023Q1 公司实现营收14.61 亿元，同比-17.50%，实现归母净利润0.08 亿元，同比-98.22%。

    　　碳酸二甲酯系列：产品价格回落，业绩同比下滑。2022 年受终端消费提升影响，碳酸酯溶剂产品全年整体市场需求表现相对较好，但受制于行业产能的不断扩大，价格自高位回落。公司积极布局海外市场，形成多基地协同生产，增强公司的稳定供应能力，实现碳酸二甲酯系列产品销量66.10 万吨，同比+39.62%；营收39.36 亿元，同比-3.26%，毛利12.78亿元，同比-37.67%。

    　　甲基叔丁基醚系列：出口需求旺盛，毛利同比增长。2022 年受俄乌冲突影响，甲基叔丁基醚价格涨至历史高位，下半年受出口红利消褪以及原油震荡走低影响，甲基叔丁基醚价格逐步回落至低位盘整运行。公司实现甲基叔丁基醚系列产品销量18.88 万吨，同比-43.76%；营收12.46 亿元，同比-20.30%，毛利0.94 亿元，同比+9.99%。

    　　新项目建设稳步推进，未来有望贡献增量。电解液方面，东营基地30 万吨/年电解液装置进入正常生产阶段；10 万吨/年液态锂盐项目和1.1 万吨/年特种添加剂项目计划2023 年内竣工；武汉基地 20 万吨电解液项目和22 万吨碳酸酯项目已经开始建设，乐山基地20 万吨电解液项目建设按规划的工期稳定推进。锂电负极材料和半导体辅材湿电子化学品方面，1000吨/年硅基负极产线稳定生产高首效型硅氧碳负极材料，眉山基地3 万吨/年硅基负极项目、2 万吨/年正极补锂剂（一期）和1 万吨/年新型导电剂项目计划2024 年竣工。

    　　投资建议。公司在建锂电材料项目较多，随着未来产能释放，业绩有望持续增长。我们预计胜华新材2023~2025 年EPS分别为4.69、6.53、9.82 元（前期预测：2022~2024 年EPS 分别为6.72、8.15、13.72 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2022 年19 倍PE，对应目标价为89.11 元 (原目标价为127.68元，对应2022 年 19 倍 PE，下调30.21%)，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，项目审批进展缓慢或不能通过。