石化机械(000852)：油气装备领军企业 积极布局氢能产业

　　报告摘要：

    　　油气装备领军企业 ，传统业务实现高速增长。公司是中国石化唯一的油气装备研发制造和专业技术服务中心，主营业务涵盖石油工程、油气开发、油气集输三大领域，多产业协同发展，业绩良好。分业务看，石化机械设备、油气钢管、钻头及钻具业务营收分别从2017 年16.75 / 11.22/ 6.15 亿元增长到2022 年35.59 / 25.44 / 9.11 亿元，均呈增长态势。

    　　国企改革逐步推进，财务指标焕发新活力。国企改革“双百行动”背景下，石化机械不断调整改革方向，优化改革措施，初显成效。2017-2022年，公司营业收入由39.94 亿增至77.52 亿，归母净利润由0.09 亿增至0.52 亿，年均复合增长率分别为14.18% / 33.96%；费用率逐年下降，净利率由0.87%增长至1.57%；员工数量精简，人均创利年均复合增长率达32.73%；各项财务指标满足“一增一稳四提升”要求。

    　　油气行业回暖，传统业务迎来新增长。国际原油市场复苏，国内三桶油营造稳中向上的资本支出环境，公司作为油服领军企业，传统业务有望充分受益。我国页岩油气可开采资源量大，但2022 年页岩气产量240 亿立方米，不及规划目标。未来为响应国家页岩气开发政策，页岩油气开采力度有望增大，公司钻完井设备市场空间有望在2025 年增长至369 亿元。压裂设备市场空间广阔，公司压裂装备现已实现关键零部件国产化自供，压裂设备募投项目进展加速有望促进公司市场份额进一步提升。

    　　抓住发展新风向，背靠中石化布局氢能领域。2022 年各省纷纷出台政策加速规划加氢站建设，预计2025 年规划建设加氢站有望超1000 座，未来发展空间巨大。公司大股东中国石化积极布局制氢、加氢站项目，预计至2025 年新建加氢站502-902 座，潜在设备市场空间77.3-138.9 亿元。公司背靠中国石化，提供加氢站成套装备解决方案，预计氢压缩机潜在市场空间为19.3-44.4 亿元。

    　　盈利预测：公司是油服设备领军企业，随着三桶油资本开支增长及页岩油气开采不断加速，公司传统石油机械、油气钢管、钻头及钻具业务有望充分受益。氢能业务方面，公司背靠中石化，积极布局氢能产业链，叠加中石化积极布局加氢站、输氢管道建设，因此氢能业务有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2023-2025 年的营业收入分别为85.85 /94.92 / 105.05 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为1.23 / 1.81 / 2.23 亿元，对应的PE 分别为54 / 37 / 30 倍。给予2024E 的盈利45 倍PE 估值，对应的目标价为8.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国企改革效果不及预期、盈利预测与估值判断不及预期