东北固收5月PMI点评:政策出台的时间点可能会提前

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/杨旭 日期:2023-06-01

  报告摘要:

      事件:2023年5月,官方制造业PMI为48.8%,较前值下降0.4 个百分点;非制造业PMI 为54.5%,较前值下降1.9 个百分点。

      5 月制造业PMI 指数在荣枯线以下继续回落,已经弱于季节性水平,甚至比2022 年疫情中的时候还要弱。结构上,几乎所有分项指数都在下行——供需两弱,进出口情况恶化,制造业企业继续去库存,采购意愿不强,原材料购进价格与出厂价格齐跌。

      这背后的故事是这样的:(1)内需修复乏力、外需趋势向下,订单量较少。(2)而制造业的生产,并非信贷投放越多、生产动力就越强,而是高度依赖于订单数量。(3)因此,没有需求就没有生产;而没有生产的积极性,也就没有采购的积极性。(4)企业不采购,就会缓慢消耗原材料库存,订单少,生产少,产出品库存也不会累积。(5)此外,企业的生产经营活动预期也较为悲观,所以预期的悲观也进一步强化了当下制造业企业的去库存。(6)与此同时,企业招工的动力不强,通常制造业企业是先看到订单、看到生产的必要性之后,才会开始招工。(7)在订单数量有限的情况下,企业存在开展降价策略的可能性,所以出厂价格持续下降。因此,制造业的问题仍在于需求,只要解决了需求疲软的问题,生产、招工、物价等等都会迎刃而解。

      非制造业PMI,在3 月“冲顶”之后持续下行,目前已经回到季节性水平。结构上,几乎所有分项指数全面下行。

      其中建筑业PMI 低于除2022 年之外的季节性水平。据此推测5 月经济数据中的基建投资,可能并不会很强。

      服务业PMI 的高点也是3 月,虽然4、5 月分别有清明节和劳动节两个节假日,但也未能推高服务业景气度的进一步上升。作为最能吸纳就业的领域,如果服务业继续降温,那么就业问题可能会更为严峻。

      5 月PMI 数据呈现出的弱势,是有些超乎想象的,也是一个预警。按照PMI 的弱势表现,预计5 月份的经济数据仍然表现不佳。而如果这一趋势看不到逆转、并在随后月份中延续下去,那么今年能否实现5%的经济增速目标,也需要存疑。事实上,利率的下行与近期汇率的贬值,均是经济修复乏力的体现,稳汇率的核心也是稳经济。在此情况下,我们预计政策出台的时间点可能会提前。货币方面,二季度降息的可能性有所提升;财政方面,地方政府加杠杆的空间较为有限,中央是否加杠杆?或者是否会有其他“崭新”的政策出台?我们拭目以待。

      风险提示:国内经济修复停滞、海外市场动荡加剧