公牛集团(603195)：经营韧性凸显 新业务开局顺利

　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入140.81 亿元，同比+13.70%；实现归母净利润31.89 亿元，同比+14.68%，拟每股派发现金红利3.3 元（含税）并拟向全体股东每10 股以资本公积金转增4.8 股。2023Q1 实现营收33.34 亿，同比+8.31%，归母净利润7.36 亿，同比+14.74%。

    　　点评：

    　　2022 年经营韧性凸显，2023 开局势头强。2022 年公司根据发展战略重心调整财务披露口径，可比口径下电连接（含数码配件）/智能电工照明/ 新能源业务分别实现营收70.51/68.49/1.53 亿， 同比+4.22%/+23.39%/+638.62%。其中电连接产品在宏观消费环境偏弱且公司市占率较高背景下实现稳增，智能电工照明业务在装饰渠道快速拓展以及无主灯等新品发力带动下增速较快，新能源产品在产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。23Q1 公司开局势头较强，预计随国内外市场开拓及新能源等业务加速拓展，公司营收有望持续稳健增长。

    　　经营提质增效，盈利能力同比改善。2022 年公司毛利率同比+1.05pct 至38.00%，预计主要在于原料价格回落及公司数字化经营提质增效，销售/管理及研发/财务费用率分别+1.16/+0.47/-0.06pct 至5.68%/7.73%/-0.77%，全年净利率+0.17pct 至22.62%。23Q1 盈利水平延续增长态势，实现毛利率37.15%（同比+2.68pct），净利率22.06%（同比+1.26pct）。

    　　新能源业务开局顺利，无主灯双品牌有望协同发力。（1）2022 年公司新能源业务不断丰富产品系列并拓宽销售渠道，期内营收同比高增638.62%，开局顺利。（2）公司在加快公牛无主灯在现有装饰渠道协同销售基础上，打造全新智能无主灯专业品牌“沐光”，并进行独立渠道、产品、灯控系统及品牌建设，实现“公牛”与“沐光”双品牌同步推进，智能无主灯产品上市首年销售过亿，为未来公司整体增长提供动能。

    　　投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期，考虑到宏观消费环境复苏进度，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.42/43.41/50.13 亿（原预测2023/2024 年为37.59/43.55 亿元），对应当前市值PE 分别为25/21/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。