食品饮料行业2023年中期投资策略:脉冲式复苏 逆情绪布局

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/田地/陈书慧/任龙/刘成/胡思蓓 日期:2023-05-31

  基本面:消费呈脉冲式恢复

      消费修复速度整体超年初悲观预期。年初疫情刚放开,市场对交叉感染、居民恐慌等担忧较多,但实际上老百姓消费的韧性以及社交的刚需性不可低估,整体来看消费修复超过年初的悲观预期。1-4月社零累计增速8.5%,其中1-2月以及3月增速都超过市场预期,一季度GDP增速4.5%也超出市场预期。

      节奏上围绕场景脉冲式恢复。年初以来消费并非逐步恢复,而是围绕春节、五一等场景呈现明显的波峰,比如春节假期大众聚饮,哗啦啦数据显示餐饮店均营收超过2019年,五一旅游、宴席场景恢复,假期旅游人次也已经超过2019年,复苏力度强劲。相应的节后3-4月份则是波谷,本身也是行业淡季,市场感受消费复苏的力度环比回落。

      基本面:恢复中带有焦虑

      厂商和渠道:珍惜与焦虑情绪并存,行业竞争阶段性加剧。厂家和渠道既珍惜疫后的复苏场景,又担心局面不可持续,因此选择量在价先,希望能抓住这波机会尽快回笼资金、提升周转,导致行业竞争阶段性加剧。渠道反馈部分千元价格带及次高端白酒批价下降,以及宏观数据上CPI走势较弱,我们认为都与供给方的焦虑情绪有关。

      消费者:消费能力恢复,但消费信心不足。23Q1人均可支配收入同比增长3.8%,整体城镇失业率也在逐月下降,居民消费能力在恢复。但青年失业率上升,互联网金融行业降薪裁员等负面事件关注度高,居民对未来还是担忧,消费信心没有完全恢复。

    基本面:恢复中分化加大

      白酒:品牌导致分化,消费者自点率重要性提升。从白酒板块一季度业绩表现看,高端白酒和地方强势品牌表现更优,茅台、老窖一季度收入20%以上增长,实现开门红,五粮液顺利完成年初目标,汾酒、古井等强势的区域品牌也超预期增长。另外根据渠道反馈,全国次高端名酒剑南春消费者认知度高,五一期间宴席回补增长势头强劲。

      餐饮供应链:市场过于分散,“猜到了开头,没有猜到结尾”。年初市场对餐饮供应链随餐饮反弹抱有较高预期,但整体表现不如人意,推测因餐饮市场过于分散,下线城市去年场景压制更明显,贡献了今年餐饮复苏的弹性,但是连锁品牌或餐饮供应链企业可能还未如此下沉。

    资金面:悲观预期较充分反应,茅台估值持续回落

      悲观预期较充分反应,茅台估值持续回落。市场对食品饮料板块预期已经足够低,对宏观高频数据、消费力、客单价乃至长期人口负增长的担忧已经较充分反应,资金持续流出,导致板块估值锚茅台估值持续回落,对应23年估值跌回30X以内,PE_TTM位于2017年以来30%以下分位。

    资金面:海外资金流出,外资配置停滞

      美联储加息预期抬升,人民币继续贬值。年初交易中国经济复苏+美联储停止加息,人民币短暂升值,但今年美国通胀数据持续超预期,美联储加息预期再抬升,2月份后人民币进入贬值通道。

      A股市场赚钱效应较差,市场风格与现实背离。比如Q1欧美奢侈品业绩超预期,带动股价一路走高,主要是受益于中国地区销售的强劲反弹。但A股市场对自己的高端消费却较为悲观,高端白酒股价持续下跌。