中宠股份(002891)：国内业务维持高增趋势 全球化布局持续推进

　　公司2022 年经营情况。2022 年，公司实现营业收入32.5 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下降8.4%；实现扣非后归母净利润9098.7 万元，同比下降19.9%。其中，2022 年第四季度，公司实现营业收入8.1 亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润-870.1 万元，同比下降136.4%；实现扣非后归母净利润-2293.8 万元，同比下降186.0%。

    　　公司2023 年一季度经营情况。2023 年第一季度，公司实现营业收入7.1 亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润1566.1 万元，同比下降33.1%；实现扣非后归母净利润1354.1 万元，同比下降38.2%。

    　　打造全产业链条，宠物罐头高增。2022 年，公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现营业收入21.4 亿元、6.0 亿元、3.6 亿元、1.5 亿元；分别同比增长8.1%、26.3%、17.5%、22.3%；分别占比65.9%、18.5%、11.1%、4.5%。我们认为，公司通过覆盖犬用及猫用宠物食品干粮、湿粮、零食、保健品等品类，总计10 余个产品系列，1000 多个品种，打造全产业链条，赋能公司持续成长。

    　　品牌建设&差异化品牌矩阵赋能境内业务加速成长。2022 年，公司境内业务实现营业收入9.0 亿元，同比增长30.6%。我们认为，公司境内业务主要驱动因素为：1）公司积极进行营销品牌建设，主要通过抖音等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式提高公司品牌力，大力开拓国内市场；2）公司目前形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌，通过打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次的消费者，在国内中高端的宠物食品市场，建立了扎实的消费者认知与信赖，是宠物食品行业践行国产替代，冲击中高端品牌行列的引领者。2022 年，公司境外业务实现营业收入23.5 亿元，同比增长7.1%。我们认为，依托于公司全产业链条以及稳定产品质量，公司外销业务增长稳定，并且伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力也逐渐提高。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为1.48、1.95、2.27 亿元，同比增长39.5%、32.2%、16.3%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为45、34 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年54~55 倍PE 估值，对应合理价值区间27.12~27.63 元，对应23 年PS 为2.13~2.17 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，汇率波动加剧。