中国交建(601800):交融天下 共建新业

类别:公司 机构:东吴证券国际经纪有限公司 研究员:芮雯 日期:2023-05-31

  投资要点

      全球领先基础设施综合服务商,业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚业务等。公司2006 年由中交集团出资设立,2006/2012 年于联交所/上交所上市,实控人为国资委,集团前身中国路桥和中国港湾分别为国内路桥和水运主力军;公司2022 年新签合同额15423 亿元,同比+21.6%,基建建设/基建设计/疏浚业务分别占比89%/7%/4%。

      基建相关核心主业优势突出,有望受益于行业高景气。(1)1-3 月广义/狭义基建同比+10.8%/+8.8%,建筑业PMI 持续高于中枢,预计基建将为今年经济增长的重要抓手;(2)公司2022 年港口/路桥/铁路建设/疏浚业务新签合同额同比分别+59.3%/+15.1%/+79.4%/+22.2%,且相比行业基建投资增速表现更优;基建建设与疏浚业务在手订单保障倍数分别为4.8/4.0 倍,为未来1-3 年业绩提供稳定支撑。(3)公司积极响应新型城镇化,2022 年城市建设新签合同额6790 亿元,城市综合开发占比18%;子公司中交城投发挥母公司品牌资源、产业链关系等优势,打造“中交城市”品牌,促进品质+产业提升;(4)公司发力海风建设,二级公司中交三航局占据我国海风安装60%市场份额;牵头成立子公司中交海峰风电,打造海风产业综合服务商;(5)公司基建设计业务2022 年新签合同额549.0 亿元,同比+23.3%,优质设计资产拟借壳祁连山重组上市,加强设计业务统筹规划和引领,提升公司价值。

      高速公路资产储备丰富,借力REITs 加速实现盘活。(1)高速公路资产作为底层资产具备行业发展成熟、现金流稳定、资产权属清晰等优势,236 号文进一步优化了特许经营权类REITs 项目发行条件;(2)公司特许经营权资产在总资产中的占比达到14%,发行REITs 在短期内可改善财务指标,长期有助于盘活存量资产,并提供了新的融资渠道;华夏中国交建REIT 发行提供了优质范例,公司在手共有24个已进入运营期的高速公路项目,将为扩募提供支撑。

      共建“一带一路”加速推进,公司海外经营有望复苏。(1)公司通过属地化用人、属地化管理、兼并收购方式强化属地化经营,2022 年基建建设业务海外工程板块新签合同额2086 亿元,境外营收987 亿元,绝对规模和占比在建筑央企中位居前列;(2)过往“一带一路”政策带动我国与沿线国家基建合作明显增加,今年是“一带一路”十周年,公司开年以来积极参与外事活动,有望充分把握历史性机遇。

      国企改革引领高质量发展,股权激励彰显增长信心。(1)2022 年公司实现营收7203亿元,归母净利润191 亿元,公司近年来营收稳健增长,利润水平修复,营运能力向好,资产负债率逐年优化,现金流明显改善;2023 年国资委试行“一利五率”加强对ROE、营业现金比率的考核,公司相关战略有望发力增效,利好经营质量和效率提升;(2)公司股权激励方案锚定ROE、净利润提升等指标,体现公司增长信心。

      盈利预测与投资评级:公司当前市净率处于历史区间25-30%分位,“一带一路”相关政策落地将提振海外业务成长预期,且国企改革、“中特估”加速推进,公司估值有望进一步提升;公司4 月21 日市盈率略高于可比公司平均水平,市净率低于可比公司平均水平,我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为215/236/259亿元,4 月21 日收盘价对应PE 分别为9.2/8.3/7.6 倍,首次覆盖给予“买入”评级

    风险提示:基建投资增速不及预期;“一带一路”提振海外业务不及预期;REITs推进节奏不及预期;设计资产分拆上市进展不及预期;国企改革推进不及预期。