5月PMI数据点评：制造业不及预期 非制造业持续扩张

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    5月31日，官方PMI数据公布：制造业采购经理指数（PMI）48.8%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点。

    点评

    5月制造业PMI为48.8%，较前值下降0.4个百分点，低于市场预期（Wind一致预期为50.8%），产需两端均有所放缓。总体来看：（1）内外需同步收缩仍是制造业当前面临的主要问题，其中内需是关键，央行Q1货币政策执行报告也指出，国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；（2）设备器材制造等高端制造业是拉动制造业成长的重要力量。

    价格指数加速回落，企业盈利预期减弱，持续去库存。5月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别较前值下行3.3和5.6个百分点，主要是受到市场需求偏弱、部分大宗商品价格持续下降影响；5月产成品库存指数和原材料库存指数分别较前值下行0.5和0.3个百分点。

    5月非制造业商务活动指数为54.5%，较前值（56.4%）下降1.9个百分点，较前4个月节奏回落，不过仍位于景气区间。建筑业商务活动指数58.2%，较前值（63.9%）回落5.7个百分点，仍位于较高位景气区间，表明建筑业生产活动虽然高位回落，但仍保持持续较快扩张；服务业商务活动指数53.8%，较前值（55.1%）回落1.3百分点，不过“五一”假期全国铁路单日旅客发送人数、旅客列车开行列数均创下历史新高，展示出服务业修复态势良好，是消费复苏的重要拉动力量。

    总结和观点

    经历了一季度超预期的数据后，4月、5月PMI全面回调，指数保持低位。总体看，需求疲弱拖累制造业修复，企业盈利预期减弱，主动去库存；不过非制造业PMI总体保持在较高位景气区间，建筑行业、服务业持续扩张，是经济修复的主要拉动力量；近期中小企业景气度整体较弱，政策端或将进一步发力，促进中小企业和大型企业协同发展。从债券市场看，近期票据利率明显反弹，反映出即将陆续公布的5月经济金融数据可能打破本周窄幅震荡的格局，需警惕超预期的数据可能导致长端收益率出现一定反弹，但预计中期下行趋势不改。

    风险提示

    政策边际变化。