宏观经济研究:服务业复苏态势现隐忧

类别:宏观 机构:长城证券股份有限公司 研究员:蒋飞/李相龙 日期:2023-05-31

结论:5月份制造业PMI 在收缩区间进一步下降,折射内生动力不足,出口压力加大;服务业隐忧初现,新订单指数大幅回落至收缩区间,或预示年初以来的恢复性增长将开始放缓。4、5 月以来国内经济复苏动能转弱,物价读数低位运行,货币政策稳中偏宽松。往后看,通胀下行的状态可能维持1-2个季度,我们判断6月份整体货币宽松(例如降息)的可能性也仍然存在。

    数据:5 月份,制造业PMI 为48.8%,前值49.2%。其中生产指数为49.6%,前值50.2%,新订单指数为48.3%,前值48.8%,其中新出口订单指数为47.2%,前值47.6%。

    非制造业商务活动指数为54.5%,前值56.4%。其中建筑业商务活动指数为58.2%,前值63.9%;服务业商务活动指数为53.8%,前值55.1%。

    要点:制造业进一步收缩。需求端看,两方面压力进一步凸显,一是内生动力不足,出行链条高位持稳而地产/汽车销售相对乏力,企业用工景气水平回落,就业压力仍存。二是出口压力加大,新出口订单指数连续两月在48%以下的收缩区间,预示后续出口压力可能较大。生产与物流端看,产能释放受抑制,配送速度维持稳定。PPI 通缩趋势下,工业企业利润低位徘徊,中小企业生产压力尤甚。价格与库存端看,价格仍在下滑,产成品主动去库仍在继续。需求缺口维持负值,市场需求不足,PPI 价格持续负增,企业补库存动力不强。

    5 月份PMI 回落,与传统领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI 能否回升,要结合信用扩张的速度来判断。实际上4 月份社融增速持稳,企业中长贷“一枝独秀”,而企业直接融资、居民信贷均走弱,政府债券后劲不足,表明信用扩张速度不高,短期内制造业PMI 可能还有进一步下降的压力。

    非制造业仍在扩张区间但其恢复性增长势头或将开始放缓。服务业方面,旅游出行、线下消费、新动能行业恢复较好,资本市场服务、房地产等行业仍在收缩。值得注意的是,服务业、建筑业新订单均大幅回落至收缩区间,预示年初以来服务业的恢复性增长可能开始放缓,基建投资增速可能将开始明显下滑,地产投资与新开工仍不乐观。

    风险提示:国内宏观经济政策不及预期;降息降准不及预期;数据提取不及时;财政政策超预期;信用事件集中爆发。