伟星股份(002003)深度报告:厚积薄发 辅料明珠的崛起

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/魏杏梓/柯睿 日期:2023-05-31

  伟星股份:国内服装辅料龙头

      伟星股份为国内服装辅料龙头。1988 年伟星股份成立并以生产钮扣起家,2001 年起开始布局拉链业务,2011年提出的国际化、智能化、产品品质和生产技术提升三大战略转型,成效渐显;2020-2022年扣非净利润CAGR为36.8%,近5年平均ROE为15%。公司内部晋升机制与激励机制保障团队稳定与强执行力。伟星股份控股股东为伟星集团,旗下伟星新材与伟星股份均为上市公司,分处不同行业且质地均优。从管理团队来看,公司股权架构较为稳定,核心高管基本为内部选拔培养。历次股权激励充分、覆盖人员广,历史上均超额兑现。

      行业:辅料市场规模庞大,竞争格局趋于优化

      辅料行业增速偏缓,但格局持续优化。服装辅料产品偏个性化叠加所占服装成本比重低,订单多呈小批量多批次的特征,进入壁垒较低之下行业格局分散。纽扣与拉链行业规模增速偏缓,但近年来在环保严格要求叠加疫情冲击等因素,行业处于加速出清状态,伟星股份纽扣与拉链营收增速显著优于行业增速,市场份额处于持续提升趋势。

      伟星 VS YKK:后起之秀,加速崛起

      高性价比、快交期与强客户服务优势驱动伟星加速追赶YKK,YKK成立于1934年历史悠久,拉链业务的全球化布局和产能规模均为全球领先,在客户资源&影响力、研发、品类布局、产业链一体化等方面具备一定优势,但体量较大增速较缓且受疫情影响营收下滑。伟星股份拉链质量持续提升,相比于 YKK 性价比更优,订单交期显著快于同行,注重客户服务的理念也更顺应服装行业发展要求,近几年客户拓展成效凸显。而疫情下订单回流进一步加速伟星拓客趋势,依托性价比、快交期以及更强的客户服务理念,处于加速追赶趋势。

      拓新客、提份额&拓品类,未来成长可期

      拓新客、提份额、拓品类,规模扩张仍有空间,产能爬坡&智能制造有望拉动毛利率提升。伟星股份老客渗透率逐步提升,新客正处于加速拓展阶段,疫情则缩短了公司拓客周期,未来有望加速老客订单份额提升&新客拓展。拓品类维度,YKK 和浔兴在拉链业务上基本已实现了全品类布局,伟星主要集中于服装拉链,近年公司逐步开始对拉头、织带等业务进行布局。产能维度,公司加大对海外产能布局,目前正处于产能爬坡期产能利用率较低,未来仍有较大提升空间,而产能利用率提升与智能制造推进亦有望带动毛利率进一步提升。

      总结而言,伟星股份为国内服装辅料龙头,三大战略成效逐渐释放,收入&业绩处于上行通道,拉链业务长期拓客户&提升份额趋势不改,伴随后续孟加拉产能爬坡以及越南开工投产,公司产能进一步释放,海外公司去库周期后预计2023H2公司有望再次迎来订单高增,因此预计2023-2025 归母净利润 5.3/6.4/7.3 亿元,对应 PE 17/15/13X,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、疫情反复影响;2、终端服装零售恢复不及预期;3、海外产能拓张不及预期;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。