2023年6月投资策略：短期或震荡磨底 6月建议逢低布局AI与业绩修复主线

　　市场行情回顾

    　　5 月A 股核心指数全面回调，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指、科创50、中小板指月度跌幅分别为2.16%、2.37%、1.64%、2.16%、0.14%、1.91%。4 月份宏观经济数据低于预期，显示出内需恢复动能有限。目前，市场主要对经济复苏较为担忧，整体情绪偏弱，叠加本月北向资金流出规模较大，市场回调较为明显。其中，除电子以外，前期表现较好的传媒、计算机和通信等行业集体回调，同时，受宏观经济影响较大的消费和周期等板块回调也较为显著。从概念板块角度来看，本月AI 机器人、工业4.0 以及储存储器、传感器行业均有所表现，市场表现较好。

    　　同时，随着气温转热，一二三产以及居民用电需求提升，水电、火电市场表现也较为活跃，而工业金属、旅游出行、网络游戏、航空运输、中特估等板块表现较弱，行业指数跌幅居前。

    　　行业配置观点

    　　6 月配置策略：海内外同时承压，短期或继续震荡磨底，建议逢低布局AI 与业绩修复主线。展望6 月份，美国加息预期或继续波动，国内经济弱复苏预期开始兑现，同时，高额的贸易顺差或对人民币汇率形成支撑，未来人民币存在大的贬值压力和贬值空间的概率较小，预计6 月份A 股将逐渐进入震荡磨底的阶段，中下旬或将迎来阶段性布局机会，建议逢低布局AI 与业绩修复两条主线。一方面，海外AI 及ChatGPT 相关公司业绩大超预期，市场表现较好，衍射到国内，能够率先实现业绩兑现的AI 细分领域结构性机会可以期待，建议关注AI 算力、光模块、PCB 等细分行业。另一方面，国内经济数据短期回落，但仍处于疫情放开后的复苏通道之上，政策端有望持续发力，且4 月份以来，部分细分领域景气度回暖态势有所加速，产业链公司业绩有望边际改善，建议关注白酒、美容护理、中药、民营医院、存储芯片、面板、光伏、储能、银行和火电等细分领域。

    　　行业最新观点

    　　TMT 行业：AI 与基本面恢复双逻辑同时演绎，结构性机会显著。

    　　作为AI 行业“卖铲子”的龙头代表，英伟达一季报大超市场预期，带动美国AI 及ChatGPT 相关公司大涨，衍射到国内，AI领域能够率先实现业绩兑现的细分领域结构性机会依旧可以期待，建议持续关注AI 芯片、光模块、PCB 等细分行业。同时，4 月份以来，行业景气度恢复程度虽然依旧保持弱势，但已出现急单、加单迹象，较一季度有明显改善。目前来看，受益于供给端出清，部分领域景气度已经率先起涨。一方面，在长江存储将NAND 产品价格调涨3%-5%后，韩国三星电子、SK 海力士或将跟进3-5%产品涨幅，存储芯片价格触底反弹确定性高。另一方面，面板行业库存去化基本完成，下游终端需求开始回暖，5 月份TV 面板价格延续涨势，产业周期已经实现确定性反转，随着行业稼动率提升，面板及上游LED 厂商的盈利能力将得到显著改善，建议持续关注。

    　　国防军工：中美关系阶段性缓和，预计行业短期将持续承压。

    　　在中东掀起和解浪潮后，全球地缘政治局势继续缓和，美国近期也频繁向华示好，中美关系或实现阶段性缓和，在全球地缘政治局势继续缓和的背景下，预计短期军工板块仍将持续承压。

    　　但中长期来看，大国之间的较量与博弈为“百年未有之大变局”仍在演绎，阶段性的降温并不能改变全球竞争加剧的格局，军工行业中长期确定性将持续存在。从结构性机会来看，船舶和卫星导航等部分领域或存在β机会。一方面，随着国际航运市场逐步回暖，新一轮船舶周期已经启动，船舶行业业绩开始逐步改善。另一方面，由于频率和轨道资源有限，大国主导的太空竞争愈演愈烈，全球范围内低轨卫星大发射时代正加速到来，根据推测，预计2023 年到2030 年期间，国内年均发射量为180 颗以上，国内未来或逐渐进入卫星发射密集期，建议持续关注。

    　　消费行业：CPI 增速下滑导致板块承压，中长期配置价值凸显。

    　　4 月CPI 同比+0.1%，低于预期的同时延续下滑趋势，主要原因为去年疫情期间食品物流成本高基数所致，分项来看，食品与非食品为主要拖累项，服务因出行需求的增加为提振项。通胀持续走低显示内需回升速度放缓，使得板块继续承压。消费复苏进程中各行业表现差异较大，目前食品饮料、家用电器赔率与胜率均较高，美容护理、免税赔率较高，胜率在消费能力的修复下有望得到提升。消费板块目前基本面向好，中长期将受益于居民消费能力与意愿的回升，在AI 板块降温后有望迎来风险偏好的回归，建议关注食品饮料中业绩稳定、估值分位点偏低的白酒板块，以及有望受益于618 大促催化的美容护理板块。

    　　电新行业：需求回暖带动锂价回升，行业景气度有望回归。在持续回调下，目前新能源行业赔率处于较高水平，本月内部细分板块表现分化，风电、新能源车、锂电池与锂矿表现较好，而储能、光伏继续承压。新能源车方面，国内1-4 月产销量同比高增，环比稍有下滑，显示车市表现平淡，但上海车展新车在本月集中上市后，后续交付量有望回升。储能方面，年初至今储能项目的融资数量和融资额不断提升，在政策推动下储能装机量也将得到快速推进。光伏方面，在上游价格进入降价潮后，下游需求有望得到释放，目前板块自高位回落，赔率已处于较高水平，建议关注行业内部的利润分配改善过程。综合来看，双碳为长期目标指引，新能源增长空间仍较大，确定性也较强，建议关注底部布局机会。

    　　医药行业：持续磨底，静待反转。本月医药板块微跌0.8%，其中化学制剂微跌0.02%，生物制品大跌3.68%，医疗器械微涨0.03%，医药商业大跌3.57%，中药涨4.18%，医疗服务大跌4.96%，从估值百分位上看，医疗服务、生物制品、医疗器械分别位于近五年的0.41%、6.08%、18.08%。当前中药仍然是较为安全的方向，一方面符合中特估的属性要求，另一方面符合国家战略方向。当下，中药材涨价潮持续，将为上游中药种植产业链带来新的机遇。另外，2023 年ASCO 摘要公布多项临床数据超预期，我们认为创新药的估值修复还没有接近尾声，建议关注中国创新药企业投资机会。

    　　周期行业：煤炭价格大幅下探，静待周期反转时点。本月周期行业普遍小跌，特别是煤炭和房地产产业链，随着澳煤进口的恢复，国内煤炭价格持续承压，之前各方维稳煤价意图明显，但下游生产企业疲态拖累发电需求，五月最后一周煤价加速下探，虽然将迎来夏季用电高峰，但煤价仍不乐观，可以关注下游煤电企业，煤价下行将增厚相关企业业绩。房地产各项数据未现好转迹象，乐观预期落空导致调整。美联储加息预期出现波动，进一步抑制了大宗商品价格的上扬态势，整体来看，周期行业与经济周期呈现密切关联，在当前经济慢复苏的情况下，可以适当关注各周期行业的复苏信号，关注房地产数据、美联储表态等。

    　　金融行业：负债端持续改善，景气度有望延续。本月央行发布23Q1 中国货币政策执行报告，其中强调稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持利率水平合理适度等。总体来看，后续经济政策有望持续发力，将对金融板块估值产生支撑，短期来看，银行将有望受益于负债端成本降低下净息差的触底回升，年内业绩改善确定性较强，在信贷融资需求恢复下估值也有望持续修复；而保险方面，债端业务在经济的企稳复苏以及居民消费能力与意愿的增强下，投保需求有望持续释放，后续寿险负债端业务将受益于保障、储蓄的需求增长，而财产险方面，车险与非车险有望延续景气上行。中长期来看，随着经济的持续复苏，大金融板块全年维持估值修复的逻辑不变，建议关注银行板块中季报营收增速较快，拐点趋势明确的优质城商行、受益于中特估的国有大行，以及保险板块中负债端改善程度较大、估值较低的险企。

    　　风险提示

    　　风险提示：国内宏观经济复苏不及预期；政策力度不及预期；终端需求不达预期；美联储紧缩超预期；中美争端加剧，贸易摩擦升级；出口不及预期等。