千味央厨(001215)：边界持续扩张 复苏弹性可期

　　场景复苏强劲，业绩保持快速增长。23Q1 公司实现营收4.29 亿元/+23.2% yoy，主要受益于场景复苏下大小B 餐饮客户需求回暖、新客户新品类扩展良好，归母净利润0.30 亿元/+5.5% yoy，扣非归母净利润0.30 亿元/+23.8% yoy，增速差异主要是去年同期政府补助影响基数。23Q1 毛利率24.0%/+1.4pct yoy，预计与大客户占比同比提升、产品结构优化和部分原材料成本回落有关，销售费用率5.1%/+1.9pctyoy，主要系增设华东仓导致仓储费用上升、增加子公司导致费用增加，管理费用率7.8%/-0.9pct yoy，归母净利率7.1%/-1.2pct yoy，扣非归母净利率6.9%同比持平。

    　　全年收入增长有望加速，盈利改善有望持续。收入端，23 年1-4 月全国社零餐饮收入同比增长19.8%，餐饮行业复苏趋势强劲，公司大B 端直营收入去年受疫情影响显著基数较低，今年增速有望快快于经销渠道，小B 端乡厨、团餐、早餐等场景修复趋势亦良好，也有望保持稳健较快增长。盈利端，22 年公司已通过优化产品结构对冲原材料成本上涨，今年以来油脂等部分大宗原材料价格已有回落，且高毛利产品受大客户影响基数较低，整体盈利能力有望持续改善。

    　　定增加码产能建设，围绕核心客户延展供应链边界。公司拟定增不超过5.9 亿元，其中计划5.1 亿元用于建设芜湖、鹤壁新工厂，有利于为后续扩张解决产能瓶颈，同时0.4 亿元拟收购百胜中国粉圆供应商昆山味宝80%股权（22 年12 月已收购20%股权）切入茶饮供应链。同时公司已于22 年设立预制菜子公司河南御知菜食品科技，主要围绕B 端连锁客户、宴席场景、团餐需求做定制化和个性化开发，有望充分发挥大B 客户优势。

    　　考虑到餐饮场景复苏和公司持续扩展品类、渠道，暂不考虑定增摊薄影响，我们预测2023-25 年EPS 分别为1.71/2.37/3.05 元（调整前23-24 年分别为1.60/2.19 元，主要是上调了毛利率假设），考虑到公司23-25 年预期业绩复合增速显著高于可比公司平均，在可比公司23 年33 倍PE 基础上给予30%溢价，对应目标价73.36 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品不及预期等。