煤炭行业：动力煤跌幅扩大 炼焦煤短期止跌

　　动力煤基本面：供给宽松背景下，煤价跌幅明显。产地方面，在煤价全线下跌气氛笼罩之下，榆林地区坑口库存持续积累，部分煤矿出现顶舱；鄂尔多斯区域大部分煤矿销售情况承压，调价幅度变化明显。港口方面，尽管下游用电高峰提前到来，但电厂终端库存仍在高位，同时受库存煤炭自燃现象频发，贸易商挺价信心明显不足，降价出货意愿较强。进口方面，欧洲天然气价格下降影响，天然气采购充足使得对煤炭需求下降，进口煤价本周继续走弱，澳煤到港价仍明显低于国内煤价，价差较上周继续扩大。我们认为尽管迎峰度夏对煤需求稳健增长，叠加上游来水情况仍充满不确定性，在煤炭供给宽松的背景下，高产量高库存高进口对煤价的下行压力仍然较大，目前下游电厂库存仍然增长，未来煤价反弹可能性渺茫。

    　　“双焦”基本面：焦煤波动运行，焦炭价格探底。焦煤方面，主产区煤矿加大检修力度，叠加蒙煤通关数收缩，原料煤市场供给略降，市场报价逐渐企稳；焦炭方面，场内库存略有下降，但压力仍存，价格继续下行。下游钢企库存压力有所缓解，叠加市场受资金和情绪推动，现货市场悲观情绪有所好转，但目前基本面的供需状况、宏观都没有明显改观，短期内国内钢材市场或延续前期的盘整行情。我们认为“双焦”供需边际稍有好转，短期内价格仍将承压，但随着上、下游企业博弈加剧，原料支撑渐强。

    　　高频数据聚焦：港口煤价下跌，库存大幅增长，钢厂开工率略微上涨。截至5 月26 日秦港5500 大卡动力煤市场价870 元/吨（环比-9.84%）。京唐港山西主焦煤库提价为1800 元/吨（环比持平），一级冶金焦平仓价为2090元/吨(环比-2.39%)。截至5 月26 日，秦港铁路调入量为355.6 万吨（环比-5.07%），日均吞吐量47.9 万吨（环比-2.34%），北方九港口煤炭库存合计为2952.1 万吨（ 环比3.05%） 。唐山钢厂高炉开工率58.7%（ 环比0.8%）。

    　　市场表现：上周板块跑输大盘。截至5 月26 日申万煤炭一级行业指数收益为-6.22%，跑输上证指数4.06pcts，原因在于本周煤炭价格跌幅明显。表现居前的3 只股票分别为陕西能源（3.15%）、淮河能源（1.59%）、电投能源（1.09%）。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。