食品饮料行业周报：市场情绪低迷 板块静待风来

　　投资要点：

    　　1、股东大会及业绩交流密集召开，板块跑赢大盘企稳筑底，静待后续催化。上周一级子行业中食品饮料跌幅1.13%，跑赢上证综指（-2.16%）1.03 个百分点。各细分行业中保健品保持上涨（ 上涨1.63%），其他板块均有不同程度下跌。上周板块继续回调，预计仍受消费复苏信心疲弱、市场风格、行业突发事件等因素影响，但当前估值已回调至合理偏低位置，上周板块走势好于大盘，仍待后续催化。

    　　近期股东大会密集召开，预计板块后续将主要由调研信息主导。个股方面，上周金种子酒涨幅第一（+5.44%），盖世食品（+5.39%），绝味食品（+4.74%），中炬高新（+4.00%），莫高股份（+3.52%）等领涨。

    　　2、股东大会密集召开，白酒处于情绪和预期低位，继续强调布局窗口期。上周白酒板块下跌0.97%，延续上周底部企稳趋势。今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、五粮液等召开股东大会并与资本市场展开交流，各龙头酒企整体反馈良好，五粮液反馈积极，春节后千元价位环比恢复，五一表现良好。我们认为当前板块处于情绪和预期低位，回调主要受自上而下情绪的担忧，但实际上板块基本面最差时点已过，当前仍是布局窗口期。从年报一季报业绩期看，头部酒企调整经营节奏，保持稳健增长，一季度板块韧性凸显。当前商务和宴席消费逐步改善，5 月出行、旅游等需求急速升温，高端消费快速恢复，飞天茅台、普五批价坚挺；经过前期回调，头部酒企估值也已处于相对低位，情绪消化到位。未来1 个月仍是各酒企公开业绩交流和股东大会的密集召开期，调研信息、市场风格轮动、宏观利好政策等均会催化板块走势。白酒板块经过近期震荡已基本回调到位，板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

    　　3、大众品：餐饮恢复趋势向好，短期板块继续消化估值，部分优质个股投资价值显现。从此前国家统计局发布的社零数据来看，虽然整体增速略低于预期，但受益于线下场景的恢复，4 月限额以上单位餐饮收入同比+44.6%，限下餐饮增速逐月提升，餐饮恢复趋势向好。短期分板块看，由于去年基数的不同，进入Q2 以来修复的斜率略有差异：1）软饮料：由于低基数效应+户外场景修复+行业逐渐进入旺季，动销同比环比预计均改善明显；2）卤味连锁：类似于餐饮，受益于线下人流的快速恢复，龙头同店表现环比Q1 进一步提升；3）调味品&速冻预制：去年同期C 端基数偏高，预计整体同比承压，B 端占比高的企业表现更优；4）乳制品：依旧呈现边际修复态势，乳制品偏刚需，受疫情影响较小，因此修复的斜率也较低；5）休闲零食：

    　　去年同期基数偏高，同时零食折扣店兴起导致部分传统KA、BC 超分流，预计行业整体承压，有渠道扩张逻辑的公司依旧表现良好。我们认为大众品板块经过一段时间震荡调整，部分优质公司基本回调到位，板块整体已经走过最差时点，核心推荐三类：1）有新品放量或者渠道放量逻辑，且景气度持续改善的公司，如百润股份、甘源食品；2）估值调整到位，有强大护城河的龙头公司，如伊利股份、绝味食品、安井食品；3）高分红高股息率低估值的稳健公司，如元祖股份。

    　　4、行业和公司观点更新

    　　1、五粮液：保持战略定力，2023 坚持高质量发展。本周公司召开2022 年股东大会，公司认为行业目前处于具有多重利好的“三期叠加期”，公司有基础、有底气、有支撑继续实现高质量发展。未来将继续坚持“1+3”产品结构不动摇，巩固八代普五在千元价格带的大单品核心地位；同时将持续深化营销改革，总部管总，大区主站，着力增厚渠道利润；推进现代化治理，加快实施股权激励等中长期激励举措，力争持续保持高比例现金分红等。目前普五批价已经基本稳定，自元春以来市场动销持续向好，公司有信心在年内实现顺价。长期来看，我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在1000 元价格带仍将持续放量，继续看好公司的稳健增长。

    　　2、上海国际烘烤展观后感：百花齐放，供应链“内卷”越发明显。

    　　上周我们参加了上海国际烘烤展，作为疫后首场国际烘焙展，本次展会热度不减，预登记观众人数30 万次，参展企业2000 家，来自海内外近30 个国家及地区，国内外品牌均在加码布局中国市场。今年展会相比往年来看，呈现以下两点趋势：1、行业“内卷”现象更加明显，一方面烘焙原料、冷冻半成品厂商服务更加全面，提供原料的同时都会也会提供成品营销设计打包，提供全产品解决方案，可以看出仅卖原料或产品难打造爆品，上游供应商承担的环节越来越多。另一方面，各种“跨界联名”推出来，供应商链接上下游资源，打造“原料+包装+设计+传播+新媒体”链条，共同为终端解决生意难点。2、冷冻半成品展示明显增加，同时迭代速度也在加快，技术较成熟的挞类、酥类、蛋糕类产品许多已经与现制产品无区别，且预烘烤类产品增加，操作更加简便，行业进入品质竞争时代。“内卷“趋势侧面反应半成品在解决效率上的优势进一步凸显。同时，下游生意难的现状下，不断倒逼上游供应商巩固“一站式解决”优势，看好具备更强资源整合能力、技术研发优势的企业护城河更深，获得更多市场份额。

    　　3、五芳斋：端午恢复+低基数催化Q2 业绩，品类与渠道转型路径清晰。Q2 进入端午粽子售卖旺季，公司作为国内粽子行业龙头，今年端午节不再受疫情影响，公司餐饮门店以及经销渠道恢复正常运营，预计今年端午粽子销量将有较明显的弹性增长。目前公司正面临转型窗口期，能否弱化端午节令对业绩的影响，获得更快更稳的成长为公司目前的核心关注点。我们认为，公司对自身未来品类扩张和调整的思路在于：1）拓展“糯+”战略。一方面将同为中国传统节令产品的月饼作为公司第二增长曲线，主打糯月饼，与传统苏式、广式差异化竞争。另一方面发力速冻米面制品，其中重点发力糯米类饭团产品，自推出以来产品供不应求。2）调整连锁门店模型。今年公司着力对原有连锁餐饮门店进行调整，增加现场制作环节营造烟火气，并加大零售区域面积，改造后单店月销提升明显。同时，公司开始尝试加盟扩张轻餐饮零售门店，拥有更低投资门槛，零售面积加大，人工等成本有效压缩，模型打造成功后有望实现快速扩张。

    　　5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

    　　白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

    　　大众品：推荐百润股份、绝味食品、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

    　　短期推荐：贵州茅台、百润股份、绝味食品。

    　　6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。