白云机场(600004)：2023Q1业绩触底反弹 持续看好流量修复

　　业绩触底反弹，静待暑运旺季来临。公司2022年实现营业收入39.71亿元，同比-23.34%。实现归母净利润-10.71 亿元，同比增亏6.65 亿元。公司2023 年第一季度实现营业收入13.59 亿元，同比+9.71%。实现归母净利润0.45 亿元，同比扭亏为盈。

    　　面向东南亚及澳洲的第一门户枢纽地位已奠定。白云机场以亚太、大洋洲和非洲地区为主、逐步强化欧美等全球地区的航线网络布局已经初具雏形。4 月，国际航线航班量执飞19,540 架次，环比提升56.5%，恢复至2019 年同期的31.3%，东南亚为主要出港目的地区域，在国际航线航班中约占46.4%，未来白云机场国际航班恢复率将进一步夯实。

    　　白云机场腹地经济助推机场业务增长。白云机场所处的广州市是珠三角区域的核心城市之一，发达的区域经济和便利的贸易口岸条件是白云机场航空客货运输持续发展的基础。白云机场不仅是南中国地区最佳出入境点，更是亚太地区理想的客货流中转点。

    　　逐步优化航站楼的商业布局和业态结构。根据《2022 年度第二期超短期融资券募集说明书》，白云机场的商业面积已经从2004 年的1.65 万平方米扩增至6.07 万平方米，商铺540 多间，出租率60%，平均租金水平约16,206 元/平方米/年。未来，公司将逐步扩大特许经营模式在航站楼商业业务中的比重。我们认为随着国内外客流量的逐步恢复，出租率和租金水平将双提升，机场商业版块将得到长足发展。

    　　“三期工程”将力推终端旅客吞吐能力达到1.4 亿人次。白云机场三期扩建工程是构建广东“一核一带一区”区域发展的一项重点工程，也是中国民航史上规模最大的改扩建工程，计划于2025 年建成投产。此项工程完工后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2 亿人次、货邮吞吐能力达到380 万吨。终端旅客吞吐能力达到1.4 亿人次、货邮吞吐能力达到600 万吨。

    　　盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为70.83/87.33/99.78 亿元，归母净利润分别为7.31/15.81/21.83 亿元，对应PE 分别为45.49x/21.05x/15.25x。

    　　风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、其他运输方式竞争风险、盈利预测及估值不及预期风险