东睦股份(600114)：三大业务协同共振 步入成长新阶段

　　投资要点：

    　　东睦股份为中国粉末冶金行业龙头，以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大技术平台为客户提供解决方案。公司SMC业务高速增长并成为当前业绩的重要增长点，MIM业务盈利能力有望持续改善，P&S业务稳定增长，三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。

    　　碳中和引领SMC成为增长新动能

    　　SMC广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车电机等领域，2022年全球光伏逆变器出货量248.2GW，同比+12.35%，全球新能源乘用车销量1082万辆，同比+75.1%，下游行业的高速发展带动软磁材料需求提升。公司为国内SMC龙头企业并积极建设产能，在供需共振下有望保持高速增长。

    　　折叠手机打开MIM行业增长新空间

    　　2023年1月折叠屏手机市场中价格在1万元以下的产品占比为81%，同比+31pct，价格下沉将带动产品快速放量，进而带动折叠屏铰链需求量提升。公司产品借助优秀品质，已成为华为供货商。随着下游需求回暖，连云港生产基地落地，公司 MIM业务有望迎来拐点。

    　　多领域应用支撑P&S业务需求

    　　2022年插混汽车零售142.0万辆，同比+160.5%，纯电车辆零售525.5万辆，同比+74.2%。混动车辆销量的高速增长能够支撑发动机、变速箱产品对于P&S技术平台的需求，纯电车辆销量高增也带动了高效电机对于P&S技术平台需求的提升。除汽车外，P&S技术平台在家电、电动工具领域的应用也有助于支持业务的持续发展，公司P&S业务有望稳定增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.38/47.19/53.11亿元，同比增长分别为8.36%/16.87%/12.55%，3年CAGR为12.54%；归母净利润分别为2.87/3.99/5.02亿元，同比增长分别为84.12%/39.07%/25.92%，3年CAGR为47.73%，对应EPS分别为0.47/0.65/0.81元/股，对应PE分别为16.5/11.9/9.4倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格12.14元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价11.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料涨价风险。