通策医疗(600763):人才和新院扩张拖累短期业绩 静待产能释放

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:孟科含 日期:2023-05-30

  事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报,2022 年实现营业收入27.19 亿元(-2.23%),归母净利润5.48 亿元(-21.99%),扣非归母净利润5.25 亿元(-21.73%),业绩同比下滑,主要系1)门诊量受客观因素影响;2)人员逆势扩张,全年增加人力成本约1 亿余元;3)长期租赁采用会计新政策,计入损益的租赁负债利息费用4250 万;4)新开业医院租金及物业费用增加850 万元,装修摊销、设备折旧增加1200 万元。

      23Q1 实现营业收入6.75 亿元(+3.04%),归母净利润1.69 亿元(+1.49%),扣非归母净利润1.64 亿元(+0.42%),23 年1 月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%,2 月份业务恢复正常,单月营收同比增长32.3%,3 月份市场因受种植牙集采观望情绪影响,单月营收同比增长5.6%。

      点评:

      截至2022 年底,公司口腔医疗服务营业面积超过23 万平米,开设牙椅2700 台,口腔医疗门诊量达294.59 万人次。2022 年医疗服务收入25.73 亿元(-2.27%),其中高毛利项目儿科、正畸、种植医疗服务分别实现收入4.85、5.15、4.48 亿元,同比变动-8.3%、-3.6%、1.5%。随着2023 年4 月20 日种植牙集采政策落地执行,我们认为前期采取观望态度的患者将逐步回归,此外随着儿童正畸、早矫以及全麻、种植牙、高端修复的增加,公司客单价有望实现增长。

      2022 年,杭口、城西以及宁口三大总院分别实现营业收入6.57亿元、4.67 亿元、1.73 亿元,剔除分红后的净利润分别为2.32亿元、1.57 亿元、2659 万元,杭口总院和城西总院的盈利能力维持较高的水平,宁口总院利润下滑,主要系宁波每个地级市都有蒲公英分院,但总院的人力资源不足,支出较多,且新总院的费用投入较大,颌面外科业务盈利能力较弱,后续与月湖老院共享病人后业绩有望改善。公司还在推动城西新院区、紫金港医院、滨江未来医院、浙中总院等旗舰总院的建设,为后续县市级分院的建设蓄能。

      公司的“蒲公英计划”在2019 年生根发芽,由省城向基层县市区不断生长。截至23 年4 月,蒲公英分院累计开业36 家,其中2022 年内盈利的有17 家,2022 年新开的17 家中有3 家实现当年盈利。蒲公英医院目前仍有部分在亏损,生产力尚未充分释放,整体净利率1.15%,培育期过后蒲公英分院的边际效应有望逐步提升。2023 年公司预计新投入运营8 家蒲公英分院,此外已经开业的蒲公英分院开放的牙椅数也将从20 张逐步提升到35张,配合近两年为扩张储备的人才,公司的产能有望进一步提升。

      盈利预测:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.78 亿元、8.59 亿元、10.49 亿元,对应EPS 分别为2.11 元、2.68 元、3.27 元。公司依靠杭口医院为基点形成强品牌效应,“区域总院+分院”的发展模式在浙江省内得到验证,逐步体内外扩张,参考可比公司,我们给予公司2023 年估值60X PE,目标价126.88 元,继续维持“优于大市”评级。

      风险提示:种植牙集采带来的风险,市场竞争加剧的风险,扩张进度不及预期的风险。