吉祥航空(603885):复苏一马当先 成长值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杜冲 日期:2023-05-30

  经营管理表现优异。1)财务指标行业领先。公司ROE 处行业领先水平,2023 年Q1归母净利润1.65 亿元,ROE1.75%,率先转正。资产周转率较高,资产负债率处行业低位。2019 年,公司资产周转率0.61,仅次于华夏航空的0.62。截至2023 年Q1,公司资产负债率79%,低于三大航及海航控股。2019-2022 年负债规模扩大,2022 年底公司美元负债17.65 亿美元,美元敞口可控。2)票价向三大航靠拢。2016-2019 年,由吉祥运营的A320 客收从0.46 元增加到0.50 元,与中国东航(0.50 元)、南方航空(0.49 元)接近。由九元运营的B737 客收从0.32 元上升到0.37 元,与春秋航空接近。由吉祥运营的B787 客收较高,2018-2019 年分别为0.6 元、0.56 元。3)成本比肩春秋航空。2015-2022 年,公司平均单位ASK 扣油成本0.24 元,略高于春秋航空(0.21 元),低于三大航平均(0.34 元)。

      疫后经营恢复领先。1)787:平均航距拉长,日利用率提升。公司于2018 年引进787,目前共有6 架787,公司不断优化787 执飞航线以提高利用率,2019 年日利用率提升至11.35 小时。2020 年10 月,公司开通疫后首条洲际航线郑州-赫尔辛基,2021、2022 年国际航线航距分别拉长至4075、3920 公里。2023 年至今,787 平均日利用率8.55 小时,显著高于行业。2)运力:国内占比提高,加速复苏进程。得益于公司在国内航线的优势,以及国际航线航距拉长,2023 年1-4 月,公司ASK、RPK 恢复至2019 年同期的108.86%、102.38%,行业领先;平均客座率80.12%,仅次于春秋航空。

      航网时刻质量提升。1)吉祥航空:深耕上海、南京基地,聚焦高端旅客。上海、南京均为国内重要差旅城市,2023 年夏秋航季,吉祥航空在上海浦东、虹桥、南京禄口的国内时刻较2018 年涨幅分别达到29.97%、4.74%、53.15%;国内时刻市占率分别达12.19%、9.50%、10.80%。公司还加密了上海虹桥-海口美兰、上海虹桥-厦门高崎等热门城市的航线,进一步提升虹桥航线品质。此外,2023 年夏秋航季,公司在太原武宿、长春龙嘉、南宁吴圩、广州白云、武汉天河机场等2019 年千万级旅客吞吐量机场的时刻增幅较2018 年夏秋航季涨幅超100%。2)九元航空:经营恢复较快,全天候时刻大幅增加。从恢复速度看, 2023 年1-4 月,九元航空执飞航班量、可用座位数分别恢复至2019 年同期的106.24%、106.20%。2023 年3-4 月,平均飞机日利用率分别为8.2 小时、9 小时,高于2019 年的7.7 小时和7.9 小时。从时刻总量看,2023年夏秋航季,九元航空国内时刻总量较2018 年增幅114%。从通航机场看,九元航空国内通航点数量从2018 年夏秋航季的23 个增加到2023 年的60 个。从时刻分布看,除23-24 时、1-6 时外,九元航空全天候时刻均有大幅增加,其中0-1 时、7-8 时、10-11 时、17-18 时、21-22 时时刻量增幅分别为660%、200%、319%、535%、1414%。

      盈利预测、估值及投资评级。公司有望保持在财务管理、运行效率、成本管控等方面的历史优势。随着市场逐步恢复,787 的日利用率有望继续提升。公司已于2023 年Q1 率先实现扭亏为盈,在航空票价不断上升的背景下,叠加吉祥九元航网及时刻质量的提升,公司业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们维持此前对公司的盈利预测。

      预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为167、186、221 亿元人民币,实现归母净利润分别为12、18、43 亿元,同比增速分别为129%、52%、131%,维持“买入”评级。

      风险提示。宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。