西麦食品(002956)：燕麦行业龙头 产品和渠道扩张双轮驱动

　　国内燕麦市场稳步增长，西麦位居行业龙头。根据智研咨询，2021 年中国早餐燕麦食品市场规模为100.57 亿元，2015-2021 年CAGR 为10.1%。

    　　当前，我国燕麦市场人均年消费额不到1 美元，不仅远低于欧美发达国家30 美元左右的人均消费额，与饮食习惯相近的日本、中国香港人均消费额6 美元左右的水平也存在较大差距，我国燕麦产业仍处于发展早期阶段。随着消费者健康意识增强、膳食结构优化，以及燕麦消费场景不断拓展，我国燕麦消费人群与人均消费额有望持续提升，预计未来我国燕麦市场持续较快增长。从竞争格局看，根据尼尔森数据，2022 年公司市占率为18.90%，位居行业第一，市占率同比增长4.1pct，领先优势进一步扩大。

    　　全产业链优势显著，加强新品研发和投放。公司作为行业龙头，从源头端构建高端燕麦产品质量，持续夯实全产业链优势。公司产品矩阵丰富，2022 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片营收分别为6.20/4.94/0.98亿元，同比+8%/+34%/-27%，其中，纯燕、有机等明星产品稳步增长，燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果，热食燕麦新品全年销售超亿元，同比增长超过 35%，热食燕麦市场地位进一步巩固。公司正在加强高毛利、高附加值燕麦产品的开发，主要集中在复合燕麦片、燕麦+系列、即食类、大健康类产品、中式厨房消费场景等方向，未来有望贡献更多业绩增量。

    　　全渠道布局持续深化，多形式传播提升品牌力。公司在持续夯实和扩大线下渠道优势的基础上，积极拥抱新渠道。线下快速布局零食渠道，2022年末全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过 65%，2023 年一季度末覆盖超过80%，产品以小包装、小规格为主。线上加大内容兴趣电商投入，建立达人直播矩阵，2022 年抖音快手平台实现GMV 同比增长 299%，在抖音垂类麦片品牌排名第一，远超其他竞品。同时，公司持续推动品牌升级，进行媒体投放，增加微博、微信、小红书、知乎等各大社交平台的产品曝光率，进一步提升品牌影响力。

    　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为1.4 亿元、1.7 亿元、2.0 亿元，同比分别增长27%、22%、21%，当前股价对应PE分别为27、22、18 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。