光伏行业2022年报及2023一季报总结:高景气及硅料降价下 下游逐步修复

类别:行业 机构:东海证券股份有限公司 研究员:周啸宇 日期:2023-05-30

  投资要点:

      行业:需求旺盛,硅料降价下利润分配改善。国内:我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%,是全球最大的光伏市场。2022年光伏新增装机达到87.41GW左右,增速59.48%。2023Q1光伏新增装机量33.66GW,同比增长154.81%。出口:2022年我国共出口154.50GW的光伏组件,相较去年高增长。2023Q1组件出口50.90GW,同增36.83%,环增52.85%。其中,3月出口21.20GW,环增43.24%,较1-2月大幅上升。产业链:目前终端博弈仍在持续,受上游扩产释放影响,硅料价格近期加速滑落,硅片同步降价,预计下游享受增利。目前以四大硅料龙头为口径测算,2023年Q1硅料净利润214.13亿元,硅料利润分配占比由2022年H1的最高值57.06%,下降至49.45%,下降7.61 pct。

      整体行业及板块分析:1)营收及净利润:光伏设备板块量利齐升,高基数下维持增长。下游Q1增速普升,逆变器营收实现高增速,电池片盈利高增速维持。硅料产能逐步释放下,经营状况发生较大变化,虽然收入及盈利仍占据前列,但是增速由2022年排名前列转为末位;电池片技术迭代下依旧处于盈利修复阶段,前期基数变高下营收增速放缓,但盈利依旧处于行业内最高增速水平;逆变器订单放量下受益,2023Q1板块营收同比增速最高。

      2)毛利率及净利率:光伏设备板块2022Q4盈利承压,2023Q1板块盈利能力显著回升。

      2022年拥硅为王,下游盈利能力承压。2023Q1各板块盈利能力上升,石英坩埚短缺下硅片盈利能力提升。环比毛利率上,除电池片外,其余各板块均有微升,下游修复明显。归母净利率环比增速上,受2022Q4波动影响,各环节反弹明显。辅材、逆变器、组件在去年Q4承压下修复明显。受石英坩埚短缺影响,硅片板块盈利能力提升明显。

      3)现金流:光伏设备板块整体经营性现金流宽裕,2023Q1同比回升。各板块现金流整体向好,辅材端承压明显。硅料、组件现金流较大,逆变器现金流由负转正。从经营性现金流净额/营业收入来看,整体板块间分化缩小。2022年除硅料现金流比率大幅上升外,其他板块现金流比率分化减弱。硅片现金流压力增大,电池片、组件比值上升,辅材端经营性比值2022年由正转负。

      4)存货:光伏设备板块整体存货随营收上升,周转水平向好。硅料存货自2022Q3明显增长,受产能释放及下游博弈观望影响,库存周转率大幅下降。电池片全年供应偏紧,是唯一库存较2021年末减少环节,2022年在各板块中存货周转率最高。组件大规模生产下库存较高,年底抢装潮下Q4库存明显减少,存货周转率由2022年Q3最低点平稳回升。

      5)研发支出:行业研发支出增长,随营收同步扩张。2022年行业整体研发支出达到450.50亿元,同比73.52%;行业整体研发支出/营业收入达到4.70%,同比略降0.28pct。从研发投入总额来看,组件由于技术迭代及差异化需求,研发支出最高。从研发投入总额/营业收入来看,设备研发投入比率最高。其余板块比率均下降。

      6)资本开支:扩产不断,行业维持高投资强度。2022年行业整体资本开支达到1074.77亿元,同增49.41%。从资本支出看,组件、硅料资本开支高于其他板块,其中组件最高,达到400.11亿元。电池片同比增幅最多,达到265.49%。从资本密集度来看,硅料资本投入较营业收入比重最高,达到13.69%,电池片最低为8.52%。

      风险提示:(1)全球宏观经济波动;(2)行业内部竞争风险;(3)国际贸易及新能源政策风险;(4)产业链博弈风险。