阳光电源(300274):业务结构持续优化 23年有望量利双升

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:庞钧文/石岩/朱攀 日期:2023-05-29

本报告导读:

    公司光伏逆变器业务结构持续优化,23年份额有望再提升。储能业务中户储业务有望爆发增长,看好大储龙头盈利继续向上。

    投资要点:

    维持增持评 级。受益于全球光储需求旺盛叠加公司大力拓展户储业务,上调23-24 年EPS 为4.96(+1.93)元、6.89(+3.24)元,新增25 年EPS为8.89元,参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头,给予23年30 倍PE,对应目标价148.80(+33.73)元。

    光伏逆变器业务结构持续优化,23年份额有望再提升。22年公司光伏逆变器收入157 亿元,同比+74%,销量77GW,同比增长64%,其中渠道发货90万台,同比增长约80%,分布式占比提升明显,带动单瓦收入提升至0.20 元/w。随着硅料价格下降,叠加公司加强分布式拓展,我们预计公司2023 年光伏逆变器出货120-140GW,其中渠道发货200 万台,同时IGBT 模块全年紧缺,公司份额与盈利有望再超预期。

    户储业务有望爆发增长,大储龙头盈利继续向上。2022年公司储能系统全球发货量7.7GW,连续七年位居中国第一,特别是在美国、欧洲、澳大利亚等端市场做到领先,实现营收101 亿元,同比增长223%,单瓦时收入提升至1.32 元/Wh;盈利端,22 年毛利率23.34%,同比+9.13pcts,主要得益于大储市场需求强劲,叠加提升交付效率及降低成本。随着产业链价格下行,叠加公司加强户储业务拓展,我们预计2023年储能业务出货16-20GWh,其中大储15GWh+,户储3-4GWh,对应约35 万套,利润端,23 年模块持续紧缺、户储盈利更好,公司盈利有望继续向上。

    催化剂。海外需求持续旺盛、储能加速放量。

    风险提示。光伏装机需求开发不及预期,市场竞争加剧。