机械设备专题二：以史为鉴 期待本土平台型公司

全球通用电子测量仪器行业稳定增长，数字示波器和频谱分析仪是主力产品。收益于下游5G 商用化、汽车智能化、消费电子产品迭代、军工领域的需求增长，仪器仪表行业呈现稳定增长态势。Frost &Sullivan 预计至2025 年，全球电子测量仪器行业市场规模将增长至172.38 亿美元，2020-2025 年CAGR 为4.7%，中国电子测量仪器行业市场规模将增长至64.81 亿美元，2020-2025 年CAGR 为6.2%。数字示波器和频谱分析仪是通用电子测量仪器中最重要的两类产品，合计规模占到50.57%。

    人才、技术、渠道、品牌带来高壁垒，资源向龙头集中。电子测量仪器市场呈现高度集中格局，2021 年中国市场前五大公司共占据了总市场份额的63%。作为技术密集型行业，企业必须经过长时间的研发投入和技术积累，才能面对测量技术快速发展和下游应用领域需求不断变化。此外，行业优势企业长期积累的渠道、品牌优势对新入者形成较高壁垒，渠道的分布情况和渠道服务的管理将直接制约经营业绩，而因其使用场景对质量要求严格，品牌力是客户购买行为的重要决定性因素。

    复盘历史，行业三大梯队层次分明。第一梯队依托技术积累、龙头客户绑定、外延并购等手段实现资源聚集，形成平台型公司。第一梯队是德科技与福迪威为“平台型企业”。其电子测量测试业务分别以微波测试与示波器两种细分子类为出发点，获得技术积累并超越市场同行后，依托资本市场实现兼并收购或业务重组，拓展多元化产品线，成为平台型公司，规模领先并保持长期增长。第二梯队日本安立与德国的罗德与施瓦茨深耕测量测试细分领域与行业，为“专业化企业”。

    其与下游领域龙头客户、国际标准制定组织、行业技术专家保持长期合作，持续的创新使得其测试产品技术可领先于下游需求，带来竞争优势。第三梯队为中国台湾致茂电子、固纬电子，日本日置等，为“后起之秀”。其伴随中国台湾地区电子产业崛起，以高性价比、高效服务在本土实现对欧美产品的本土化替代。日本老牌厂商日置则植根于亚洲市场，聚焦在细分领域，抢占中国等新兴市场。

    关乎产业安全，政策扶持持续加码。近年来国家加大对通用电子测量仪器行业的政策扶持，2020 年，《加强“从0 到1”基础研究工作方案》指出聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。2021 年，《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》指出支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G 射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2023 年2 月，习近平总书记在主持中共中央政治局关于加强基础研究第三次集体学习时提出，要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。

    产业优势显著与资本市场推动，期待本土平台型公司。随着近年来中国市场5G 、汽车、消费电子等行业的繁荣发展，以及仪器仪表行业公司的上市步伐加快，我们期待本土平台型公司能够乘政策之东风，吸纳人才、精进技术、拓展渠道，借助资本市场不断前行。以中国市场的体量及特点，未来有望走出本土的平台型公司，并创造丰厚的股东回报。

    【配置建议】

    在市场关注度较低，未来增长潜力较大的通用电子仪器测量领域，我们建议关注以下标的：国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业思仪科技 （A22478.SH）（待上市）；自研芯片打造技术壁垒，品牌优势逐渐凸显的普源精电（688337.SH）；以经销+电商+直销+ODM 构建成熟营销渠道的优利德（688628.SH）；建立全球销售体系，发力中高端产品的鼎阳科技（688112.SH）；有望收益经销商业务的东方中科（002819.SZ）；与下游龙头客户深度合作， 软硬结合打开增长空间的坤恒顺维（688283.SH）。

    【风险提示】

    市场规模增速不及预期

    中高端产品研发进程不及预期

    国产替代速度不及预期

    上游芯片制裁风险