东山精密(002384)：可转债预案发布 FPC和结构件产能持续提升

事件：2023 年5 月25 日，东山精密向不特定对象发行可转债募资，拟募集资金总额不超过48 亿元。其中15.3 亿元用于投资“盐城维信电子有限公司超精细线路板项目”、11.6 亿元用于投资“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目2 期”、7.0 亿元用于投资“新能源汽车及电池精密结构件项目”、4.0 亿元用于“投资苏州市永创金属科技有限公司年产200 万件新能源汽车水冷板技改项目”和10 亿元用于补充流动资金。

    本次募投聚焦消费电子+新能车两大赛道，发力软板和结构件。其中：

    （1）盐城维信电子超精细线路板项目主要应用于手机显示面板领域，预计满产将形成年产75 万平米超精细线路板生产能力，达产后预计年营业收入53.20亿元，净利润4.5 亿元。（2）盐城维信电子新能源柔性线路板项目预计形成年产250 万平米车用FPC，达产后预计年营业收入30.97 亿元，净利润2.6 亿元。

    （3）新能源汽车及电池精密结构件项目预计形成汽车壳体120 万套/年、电池包结构件10 万套/年，达产后预计年营业收入12.6 亿元，净利润1.3 亿元。

    （4）苏州永创将形成新能源汽车用水冷板200 万件/年，达产后预计年营业收入9 亿元，净利润0.98 亿元。东山将进一步围绕核心客户完善产业链配套，四大项目全面达产将实现收入105.8 亿元，净利润9.4 亿元。

    新能源汽车智能化/集成化/轻量化推动车载FPC 需求。一方面，汽车电子化水平的提升，如汽车照明、显示、系统、电池管理系统以及传感器等装置对电子元器件的需求量扩大，从而对连接电子元器件所需的线路载体的数量相应增加，车用FPC 需求将进一步增长。据iFixit 数据，预计新能源车单车FPC 用量将超过100 片以上，其中电池电压监测FPC 用量可高达70 片。另一方面，传统汽车线束较为笨重、连接方式复杂，无法顺应新能源汽车电子元器件数量持续增加的发展趋势，而车用FPC 凭借其轻量化、结构简单、线路连接方便等优势，在新能源汽车中得到广泛应用，进一步推动FPC 市场需求的发展。

    汽车铝制结构件优势明显，远期成长动力足。从汽车轻量化行业发展趋势来看，铝合金材料将作为车企轻量化的首选方案。比如电池包壳体领域，相比于钢制外壳，铝合金电池外壳具有轻量化、综合应用成本低和安全性高等优势，因此铝制结构件产品在新能源汽车的应用日益凸显，市场空间广阔。

    智能手机功能创新以及可穿戴市场为FPC 创造新增长点。（1）智能手机创新发展如OLED 屏、面部识别、多摄像头、无线充电等功能和配置的增加以及技术的迭代，驱使手机中元器件数量增加；另外电池容量不断扩大亦使手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC 需求日益提升。（2）可穿戴设备领域，由于对产品重量要求更高、功能需求更多，因而承 载更多的元器件。随着可穿戴设备集成的功能越来越多，单机FPC 用量进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入376.88/444.95/518.97 亿元，对应2023/2024/2025 年PE 为14.50/11.18/9.03 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：客户集中度风险、手机/汽车行业景气度下行风险、汇率波动风险。