注册制新股纵览：恒勃股份：内燃机进气系统龙头 新能源车布局有望打开空间

本期投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，恒勃股份1.58 分，位于总分的21.1%分位。

    恒勃股份于2023 年5 月29 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算恒勃股份AHP 得分为1.58 分，位于非科创体系总分21.1%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算恒勃股份AHP 得分为1.83 分，位于非科创体系总分的28.3%分位，处于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，恒勃股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0357%、0.0269%。

    深耕内燃机进气系统，市场份额国内领先。恒勃股份是汽车、摩托车、通用机械行业知名制造企业的配套供应商，也是国内较早从事空气滤清器及进气系统的企业之一。2022年，公司汽车空气滤清器销量占国内乘用车空滤器的市场份额为10.24%，摩托车主空气滤清器占国内二轮燃油摩托车空滤器的市场份额为39.81%。公司客户资源优势显著，与吉利集团、比亚迪、长城汽车、建设雅马哈、本田动力等多家国内外知名品牌保持着长期稳定的合作关系。随着公司在高端摩托车领域的市场渗透率不断提升，公司有望在高端摩托车市场与其他主流摩托车市场齐头并进，开拓更多的市场份额，现已与豪爵（大长江）、隆鑫、力帆和宗申等其他国内主流摩托车品牌均形成了良好的配套关系。

    技术水平行业领先，生产环节相互协同。公司已形成覆盖产品设计、模具制造、产品生产、试验检测的一体化模式，能够做到与整车厂同步开发，并独家起草了行业标准《摩托车和轻便摩托车空气滤清器》、参编了多项国家标准。在模具设计与制造方面，公司具备完整的模具设计、开发和制造能力，为产品集成化设计提供了强大的后盾。在成型工艺方面，公司气体辅助成型技术可大幅度降低对注塑机和模具的要求，消除厚壁处的缩痕，提高表面质量和产品强度，达到轻量化的效果。在焊接工艺方面，公司取消了胶水的使用，减少了对环境的污染。在检测环节，公司拥有高水平的产品实验和检测中心，具备了第三方检测的能力和权威。

    积极延伸产品线，新能源汽车领域布局逐步拓宽。公司逐渐延伸丰富产品线，产品延伸到进气管、消声器、谐振箱、增压管、塑料进气岐管等，形成了现今的内燃机进气系统总成产品，适应了汽车采购向模块化方向发展的趋势。同时，公司围绕发动机周边产品，开发了燃油蒸发污染控制系统的核心零部件炭罐，以及吹塑油箱、发动机罩盖等塑料制品，为汽车轻量化作出贡献。在新能源汽车配套领域，公司已经取得了现有客户在多种型号混动车型进气系统订单和纯电动车型冷却系统零部件的采购订单，同时积极开拓布局汽车热管理系统相关产品并已实现量产销售，正在开发的水侧分流板和冷却液流体模块有望配套三花汽零。在摩托车配套领域，公司目前已成功研发摩托车智能仪表产品，并在2023 年初对钱江摩托实现量产销售。

    营收规模、业绩增速高于可比公司均值；毛利率水平、研发支出占比靠前。2021 年、2022 年，公司营收分别为6.33 亿元、7.13 亿元，归母净利分别为0.95 亿元、1.04 亿元，高于可比公司均值。2020 年-2022 年，二者复合增速分别为11.52%、26.67%，高于可比公司均值。同期，公司综合毛利率分别为35.32%、35.06%、32.98%，研发支出占营收比重分别为5.31%、6.10%、5.78%，排名靠前。

    风险提示：产品价格年降、摩托车行业政策变化及市场需求下滑、存货规模较大、技术升级迭代不及预期、未足额缴纳社会保险、未来下游燃油车市场份额下降等。