宏观经济研究：六月大类资产配置月报

　　国际经济方面，美国经济正从滞胀向衰退转变，但结构分化致使趋势不明朗。

    　　进出口、工业生产和消费增速均在下滑，但科技发展迅猛、服务业仍在扩张，劳动力市场仍呈紧张态势，经济还未进入衰退阶段。美国通胀高位回落但环比增速仍较高，美联储加息已近尾声但并不十分确定，市场仍在着急寻找未来的方向。

    　　国内经济方面，中国经济从长周期来看已经进入房地产下行阶段和人口下行周期，叠加三年新冠疫情私人部门资产负债表收缩。短周期来看经济正处于复苏阶段，但力度较弱且可能会反复。中美经济摩擦给出口部门造成一定压力。私人部门需求仍有待恢复，工业企业利润增速仍在负增。为了鼓励居民消费，国内政策工具箱需要进一步打开。

    　　美元和黄金：从短周期来说，外汇利差和市场信心可能成为阶段性主导因素。

    　　美国债务上限谈判初步达成一致，美债违约风险解除，美元短周期下行结束。

    　　美国通胀反弹，或将迫使美联储无法结束加息周期。美国经济韧性强于预期，支撑利率回升，利差扩大造成资金回流，推动美元指数上行。从长周期来说，黄金仍在牛市。但短期内，考虑到美元与黄金的“跷跷板效应”，美元升值或将导致黄金价格回调。

    　　原油和沪铜：当前全球经济需求正在下降，而供给因地缘政治的影响也在减少，因此原油价格的弹性较小。我们认为原油价格正处于下跌趋势之中，但因OPEC 减产等因素，幅度有限。铜是与工业生产和国际贸易紧密相关的大宗商品，其价格的波动主要反映国际经济变化趋势。今年以来我们认为欧美经济增速将持续下滑，而中国经济复苏由快变慢，铜库存逐渐累积，价格也开始呈现下跌态势。

    　　股市和债市：中国经济仍在房地产下行周期、人口老龄化以及资产负债表衰退的影响下艰难前行，私人需求呈现出收缩的特征，居民储蓄意愿高涨，消费倾向下降。在外需不稳的情况下，一季度工业企业处于去库存阶段，目前工业企业利润增速仍为负。中国货币政策整体表现宽松，货币供给量增速持续高于名义GDP 增速且产出效应不断下降。由于高杠杆压力，政府不得不通过降息等宽松方式给予债务展期；再叠加私人部门需求长期不足，债券利率处于长周期牛市之中。

    　　资产配置策略：五月份长城大类资产配置指数从4 月28 日的122.16 上涨至5 月26 日的138.50。六月大类资产配置策略：看空原油10%；看空沪铜20%；看多沪金10%；看空股市10%；看多国债20%。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外银行业危机蔓延；大宗商品价格波动；美联储超预期加息。