建材行业2023中期投资策略:时过境迁 思变谋远

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/袁定云 日期:2023-05-29

  2023 年以来,建材行业总体面临“需求弱势复苏、成本压力缓解”的宏观环境,基本面触底回升。短期看,基建维持韧性但增速放缓,地产销售缓慢改善、竣工持续修复,零售消费降级,消费建材仍为首选优质赛道,且竣工优于开工,C 端强于B端,优选经销渠道完善的竣工端标的;同步关注玻纤行业需求边界扩张、景气度有望回升。中长期看,随着宏观经济好转,基建逆周期调节需求下降,房地产走向存量时代,建材龙头企业积极思变,开拓第二成长曲线。维持建材行业“推荐”评级。

      消费建材:市场下沉,渠道为王。行业层面,地产销售弱修复,保交付推进竣工端加速改善,消费建材行业B、C 需求端均延续弱复苏,其中,B 端企业积极渠道转型,C 端企业面临需求分化(中端零售需求消费降级),下沉市场机遇显现,但存在价格竞争加剧的风险。公司层面,出于深挖下沉市场保份额、提高回款质量保现金流等多重考量,消费建材龙头企业纷纷加码经销渠道布局;叠加当前成本压力缓解、融资环境好转,基本面有望进一步改善。此外,消费建材龙头积极开辟第二曲线,有助于增收增利和重塑估值。短期内重点推荐经销渠道完善的竣工端优质标的,中长期消费建材板块配置价值长存。

      玻纤:去库启动,静待景气回升。我们测算2022 年末国内玻纤供需缺口达44 万吨,卓创资讯数据显示,截至4 月底国内约有45 万吨新增产能将于年内投产,玻纤行业当前库存高位去化,供需格局待改善。当前外需疲软,内需恢复缓慢;下游需求中,建筑建材约占35%,而新能源环保/电子电器等领域的占比从2020年的7%/28%提升到2022 年的12%/29%,风电、汽车、消费电子、光伏等新兴领域应用有望带动玻纤需求边界扩张,建议关注中国巨石。

      水泥:弱基本面筑底,高分红率为盾。水泥行业当前仍然面临着弱需求、高成本、高库存的现状,价格和盈利空间承压。行业层面,需求端,今年春季行情旺季不旺,水泥库容比回升拐点前置,基建需求支撑强于地产,我们认为短期内水泥需求仍以基建单边拉动为主。供给端,行业错峰生产力度加大,有利于减缓水泥价跌速率。公司层面,水泥龙头探寻第二曲线,高分红率体现长期价值。

      浮法玻璃:竣工需求改善,盈利预期好转。需求端,玻璃表观消费仍处低位,2023年前4 月,浮法玻璃表观消费量同比下降8%,但库存有所去化。供给端,新增产能有限但开工率边际改善。短期内成本压力不减,下半年纯碱存价跌预期,有助于玻璃行业利润率改善。短期看,中下游贸易商仍以消化渠道库存为主,而竣工的加速修复和成本端的改善或将提振玻璃厂商信心(冷修意愿减弱,开工率、产能利用率提高),因此在玻璃生产端仍有阶段性供需错配的可能。

      投资建议:具备品牌力和渠道力的后周期品类消费建材仍具配置价值,重点推荐各子赛道龙头企业,如伟星新材、箭牌家居、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、东鹏控股、北新建材、亚士创能、科达制造;此外,推荐关注玻纤龙头中国巨石。

      风险提示:地产和基建投资增速下滑,销量、价格不及预期,原材料和燃料价格大幅上涨,应收账款回收不及时,新业务拓展不及预期。