天康生物(002100):养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2023-05-29

投资要点:

    生猪进入产能去化期有望带动未来盈利提升。

    自2022年12月以来,生猪价格下跌至成本线以下震荡,受此影响,根据农业部能繁数据,2022年11月与12月能繁产能增速放缓,2023年1月能繁产能出现去化。现阶段,我们认为生猪价格仍处于养殖成本线以下,产能或有望持续去化,如去化幅度持续增加,下半年猪价有望提升,公司养殖业务带动公司营收净利提升。

    疆内饲料龙头疆外市场拓展良好。

    公司为全国饲料工业30强企业,为疆内饲料龙头。公司进军陕甘宁青及内蒙饲料市场,实现疆外市布局。公司粮储与饲料协同发展,低价时大规模收储,有效规避原材料上涨,公司饲料业务毛利率处行业内领先水平,公司有望凭借此优势进一步拓展疆外市场。

    动保研发新品储备充足带动营收增长。

    公司为西北地区动保龙头企业,农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一,疫苗产线丰富,涵盖猪、禽、反刍等多种养殖对象。公司动保业务毛利率优于同行,拥有多个大单品,小反刍兽疫苗、布病疫苗市场占比领先。四大生产基地支撑,未来可承接非瘟疫苗生产,产品研发生产优势明显。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元,同比增长26.54%/26.40%/18.17%,归母净利润分别为10.32/19.47/14.05亿元(食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元),同比增长242.09%/88.77%/-27.86%,三年CAGR66.94%;EPS分别为0.76/1.44/1.04元/股,对应PE为11.1x/5.9x/8.2x。综上所述,参考上述四项业务可比公司平均估值,我们分别给与9xPE、20xPE、25xPE、5xPE,对应公司整体市值153.18亿元,目标价11.31元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:

    非洲猪瘟扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价。