药品行业2022&2023Q1上市公司业绩点评：创新进化 质量提升

　　核心要点：

    　　创新药：商业化产品多样化，海外授权交易活跃2022 年Biotech 实现营业收入325 亿元，同比增长3.11%，剔除授权交易因素，收入同比增长37%，25 家公司产品收入规模超过1 亿元。创新药商业化产品从PD-1 单一靶点扩散至多个靶点，多种前沿疗法，PD-1 市场仍然维持高速增长，BTK 靶点、双抗及ADC 产品呈现快速增长。研发费用增速有所放缓，Top25 家公司研发投入590 亿元，同比增长7.7%，占比达到80%，占比持续提升。临床疗效出色创新产品商业化取得优异业绩，产业转型升级高质量发展之路步入正轨。

    　　化学制药：收入增速自2022Q4 最低点呈现逐季回升态势2022 年化学制药实现营收4003 亿元，同比增长2.4%，归母净利润288 亿元，同比下滑7%，扣非归母净利润236 亿元，同比增长14.8%。2023Q1 收入同比增长6%，归母净利润同比增长12%。收入增速自2022Q4 最低点呈现逐季回升态势，受益于销售费用率下降，利润端增速快于收入增速。毛利率呈现触底回升趋势，2023Q1 毛利率51.08%，环比上升0.5pct，结束了持续下降趋势。16 家典型研发型公司研发费用合计286 亿元，同比增长5.1%，增速有所放缓。

    　　生物药：胰岛素集采效应显现，消费类药品业绩恢复低于预期2022 年胰岛素两家龙头公司收入合计45 亿元，同比下降35%，归母净利润11 亿元，同比下降59%。产品集采降价导致毛利率出现较大幅度下降，2022 年毛利率77.2%，同比下降8.7pct，销售费用率下降不明显导致利润端下滑幅度加剧。2023Q1 收入下降有所收窄，利润端下滑呈现持续恶化，2023Q1 收入同比下降22.4%，归母净利润同比下降68%。消费类药品2023Q1业绩恢复低于预期，收入同比下降4.1%，归母净利润同比下降21%。

    　　特色原料药：受益于上游化工产品价格回落，毛利率上升2022 年特色原料药实现营收435 亿元，同比增长13.9%，归母净利润47 亿元，同比增长23%。经营性净现金流43 亿元，经营性净现金流/净利润为0.91，盈利质量相对良好。一季度疫情订单减少，收入及利润增速有所回落，收入同比增长9.9%，归母净利润增长7%。受益于上游化工产品价格回落，毛利率上升，2023Q1 毛利率37.8%，环比上升2.2 pct，同时销售及管理费用下降，净利率环比上升1.3pct，达到12.1%。

    　　投资建议

    　　十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的政策、人才、资本的创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至创新生态系统升级，创新质量提升，国际体系融合阶段，创新主体竞争格局也从草莽时代地混沌走向分化。在当前资本遇冷背景下，综合竞争力更加凸显，部分龙头企业已走向逐鹿全球市场之路，建议逢低长线布局一线创新药公司及边际变化类公司。

    　　我们跟踪药品制造业全产业链各环节细分行业变化，结合估值水平，推荐前沿科技创新、Pharma 转型创新和消费类药品三条投资主线。

    　　1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1 到N 的平台型技术平台，长期看好ADC 及双抗两大技术平台。

    　　2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

    　　3、消费类药品恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。

    　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

    　　2、医药相关政策收紧风险。

    　　3、国际注册及商业化低于预期风险

    　　4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。