能辉科技(301046)：智慧能源综合技术服务商 新能源业务多项布局

　　智慧能源综合技术服务商，股权激励保障长期发展公司以发电设计业务起家，把握机遇转向光伏业务、布局储能/重卡换电等新兴领域。创始团队曾在浙江省/河南省/山东省电力设计院有多年工作经验，将有助于公司在电力和新能源领域获得订单。公司设有股权激励，考核目标为以2021 年为基数，净利在2022/2023/2024 年增速为25%/50%/80%。2022年光伏装机成本上升，公司营收业绩承压，未能完成考核目标。2023 年组件价格已进入下降趋势，公司或带来营收净利率双升，当年考核目标对应净利至少为1.56 亿元，yoy+500%。

    　　组件价格下降或带来地面电站装机量上升，系统集成商核心受益第一批风光大基地项目2023 年或大规模并网，第二批大基地项目规划超120GW，第三批持续跟进有序推进，集中式电站项目总量充足。2021-2022年组件价格上涨，集中式电站装机景气度较低，地面电站新增装机占比在2021 年仅为45%，较2020 年下降23 pct，2022 年占比进一步下降至42%。

    　　2023 年以来，组件价格持续下行，同年1-4 月全国新增光伏装机48.31GW，同比+186%，未来地面电站经济性增强，带动装机规模呈上升趋势，受初始投资更敏感的集中式光伏订单或将更快释放。单瓦投资额的下降主要系组件及逆变器价格下降贡献，对于EPC 的整体利润影响不大，系统集成商或将核心受益。

    　　智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局公司电站订单以集中式为主，单个体量约100MW，2022 年末光伏业务在手订单为8.9 亿（营收的2.3 倍）。考虑到2023 年集中式光伏订单或迎来大幅增长，公司后续有望迎来营收（20-22 年营收年均约4-6 亿 vs 100MW 大EPC 订单4 亿）及利润率双升（2020 年净利率21% vs 2022 年净利率7%）。

    　　自持光伏电站以工商业分布式为主，发电量与收益稳定，截至2022 年底，自有电站共装机40.96MW，收入3037 万元。2023 年公司发行可转债，总投资2.57 亿元建设7 座分布式电站，装机容量58.6MW，预计2023 年底建成达产后将年均增加收入2939 万元，净利润总额1517 万元。此外公司进行产业链延伸，布局储能微电网与电动重卡换电业务。

    　　公司业务有序推进，首次覆盖，给予“买入”评级我们认为2023 年集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25年归母净利润1.6/2.0/2.4 亿元，对应EPS 1.07/1.34 /1.63 元，23-25 年CAGR+24%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，光伏行业政策变化，新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高，流通市值较小股价波动或较大等风险，测算具有一定主观性，仅供参考。