可转债市场周报：转债估值有支撑 新券荒或再临

　　复盘下转债估值支撑位明显

    　　1）2023.1.3-2023.2.2：权益预期向好拉动估值防疫优化后（开始交易经济复苏预期）、经济数据验证前一般是弱修复经济下市场的强势时期，权益&转债市场偏向乐观，此阶段由权益主导转债估值，向上拉动力强。且转债估值在22 年底理财赎回的压制下尚处偏低位，具有拉升空间。

    　　2）2023.2.4-2023.2.27：杀预期→估值压缩

    　　春节回来后市场发现经济数据并不及市场预期，权益市场宽幅震荡，市场信心动摇，且2 月初百元溢价率已接近历史高位本就脆弱；而长端利率在2 月也没有表现出支撑，甚至在2 月下旬拐头向上后加速转债估值压缩。

    　　3）2023.2.28-2023.3.20：估值低位利率有支撑3 月上中旬事实上权益及转债指数表现均不佳，但转债估值明显韧性十足，一方面来自长端利率加速下行的支撑，另一方面接近3 月底百元溢价率也到了偏低位。

    　　4）2023.3.20 至今

    　　主要跟随权益市场震荡，仅2023.4.13-2023.4.17 期间股指不弱、利率拐点，转债估值快速压缩。

    　　复盘之下，转债市场估值今年整体而言在小范围内窄幅震荡，且百元溢价率在27%处呈现较明显的支撑，2 月底、4 月底及5 月上旬权益偏弱/利率反弹的情况下均未能突破。考虑到当前权益市场又处在主线缺失的状态，近期方向并不清晰，而利率方向当前也较难判断，但转债估值相对有支撑，我们建议优先关注平价及溢价率适中而正股在偏左侧的标的，如医药、机械、电子及化工板块等。

    　　在看到估值支撑的同时，也应考虑当前的风险。

    　　当前最主要风险依然在于转债违约的发酵，首先我们并不认为会是2021年初的复现（考虑本次影响相对局限且市场学习效应明显），预期影响更弱。但2021 年初低评级转债较明显的回撤亦不容忽视，我们依然建议适度规避评级偏低且质地确存问题的转债，如发生回撤在充分考虑风险的情况下，也应看到2021 年初低评级转债在调整后亦有超额收益。

    　　6 月新券荒或再临。在经历今年1-2 月上市节奏偏弱之后，3-5 月新券上市节奏基本在历史中位。但6 月历来是新券上市的低谷，且从当前审批节奏看，已过证监会核准的转债合计发行规模仅约130 亿元，预计6 月新券荒再临，建议多关注存量券的机会。

    　　风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等