轻工制造行业周报：人民币汇率再度破7 出口链受益几何

市场行情回顾：2023 年5 月22 日至5 月26 日，上证综指下跌2.16%，深证成指下跌1.64%，创业板指下跌2.16%。分行业来看，申万轻工制造下跌1.63%，相较沪深300 指数+0.74pct，在31 个申万一级行业指数中排名16。轻工制造行业一周涨幅前十分别为鸿博股份（+17.8%）、荣晟环保（+6.02%）、海象新材（+5.5%）、哈尔斯（+5.19%）、力诺特玻（+4.18%）、家联科技（+3.17%）、嘉益股份（+2.96%）、金时科技（+2.82%）、中荣股份（+2.79%）、齐峰新材（+2.76%）。跌幅前十分别为志邦家居（-11.65%）、岳阳林纸（-11.21%）、中锐股份（-9.51%）、美克家居（-6.94%）、松霖科技（-6.68%）、高乐股份（-6.42%）、晨鸣B（-5.88%）、松发股份（-5.68%）、仙鹤股份（-5.6%）、盛通股份（-5.53%）。

    周专题：人民币汇率再度破7，出口链受益几何。

    美元指数边际走强，美元兑人民币即期汇率继去年9 月之后再度破7。2022 年4月人民币快速贬值，在22 年9 月美元兑人民币即期汇率跌破7，22 年11 月达到年内高点后开始回落。23 年5 月以来，美元指数边际走强，随着美元指数突破103，给人民币带来贬值压力。23 年5 月18 日，美元兑人民币即期汇率再度破7。本轮人民币贬值的主要原因有：（1）美国经济数据表现较强，避险情绪升温或致美元短期走强。（2）国内经济数据增速放缓，复苏速度不及预期，市场对经济修复不确定性的担忧增强。（3）中美利差走扩，国内结汇需求走弱。5 月18 日，中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023 年第一次会议指出，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作，坚决抑制汇率大起大落。展望后市，人民币汇率或能逐步回到相对平稳水平。

    人民币贬值往往利好出口型企业：1）人民币贬值能够降低本国产品相对外国产品的价格，提升产品竞争力从而获取更多订单；2）外币升值导致结算价上升，对应报表人民币收入增加，毛利率提升；3）出口型企业往往拥有部分美元资产（如货币资金、应收账款等），汇率波动形成的汇兑收益计入财务费用，影响当期净利润。

    出口链企业盈利能力与美元兑人民币汇率呈正相关关系。我们选取了22 家轻工板块出口链公司，除浙江永强使用远期外汇合约锁定汇率有所损失外，2022 年均录得较好的汇兑净收益，其中收益最高的盈趣科技2022 年汇兑净收益为1.4 亿元。

    分析其毛利率、净利率与汇率的关系，我们发现在美元兑人民币汇率较高的年份（2019、2020、2022），出口链板块公司盈利能力普遍较好，22Q2 和Q3 财务费用改善最为明显。

    此轮贬值对出口链业绩改善或相对有限。我们对汇率变动对出口企业的盈利水平进行测算，在美元兑人民币汇率为7 假设下，盈趣科技/大叶股份/吉宏股份/浙江自然/乐歌股份/恒林股份/嘉益股份/家联科技/海象新材净利率相比22Q2 分别变动-0.15 pct/-0.15pct/0.46pct/-4.26pct/-4.11pct/-0.52 pct/5.20 pct/1.75 pct/4.39 pct。

    由于去年高基数的原因，我们认为此轮汇率变化对部分出口链公司盈利改善并不明显。海外去库进行时，欧美面临衰退压力，出口订单复苏情况仍是当前出口链修复的主要矛盾。

    风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。