利率债周报：宏观驱动减弱 止盈耐心等待

投资摘要：

    债市周观点。我们认为市场的宏观驱动转弱，仍然建议投资者止盈等待。我们预测十年期国债期货T2309 的运行区间为101.5-100.5，十年期国债230004维持2.70-2.78 区间震荡。近期的市场维持震荡格局，资金面整体较为宽松，五月的税期并未给市场带来较大的扰动，现券由于十年新券发行走势偏弱，国债期货面临主力合约的切换走势偏强，临近新高。

    基本面上来看，我们前期判断五月整体环比走平，根据高频数据和EPMI 来看并未有较大预期差。当前市场运行的核心逻辑仍然在于弱现实下，信贷整体偏弱，资金在银行体系空转，“资产荒”逻辑依然在主导着行情，因为短期难以看到明显的利空驱动，再叠加一季度的踏空行情，投资者的“小回调不下车”预期使得行情走势还是偏强的。

    我们认为短期来看，当前的估值2.7 已经对5 月的基本面和流动性的定价较为充分了，估值与市场的运行逻辑是不同步的，下一步行情的驱动就是等待6-7月降息窗口的打开，当前是不具备趋势行情的，短期的行情或通过高位盘整震荡代替调整。

    交易策略上，5 月的市场明显宏观驱动较弱，资金驱动较强，市场也在等待更为明确的下一轮主线形成。我们认为这轮调整的时间和空间都是不够充分的，我们仍然建议投资者止盈交易仓位，等待更好的配置机会。

    资金市场。上周央行公开市场共投放180 亿，共到期100 亿，净投放80 亿。

    公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。

    一级市场。上周共发行利率债70 只，总发行3298.9 亿，净融资1176.3 亿。

    其中国债共发行1101.5 亿元，净融资1.5 亿，地方债共发行2197.4 亿，净融资1174.8 亿。本周预计利率债总发行2619.3 亿，净融资543 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

    二级市场。上周十债活跃券230004 整体处于2.72-2.69 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持平衡，跨月资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏中性。5 月lpr 符合预期，一年期和五年期都未进行调整。某地城投事件的发酵在周中影响了市场的交易情绪，但是并未进一步发酵。股债在上周的负相关性也较强，市场在无交易主线的背景下，交易情绪占据着影响市场的重要因素。市场经历了4-5 月的下行后，市场也开始期待新的刺激政策出台，周五“特别国债”行情也是这一市场预期的侧面反应。

    本周重点关注。资金面：本周逆回购到期180 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：5 月31 日公布5 月PMI。

    风险提示：政策风险