欧普照明(603515):行业加速整合 照明龙头再腾飞

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:陈玉卢/喇睿萌 日期:2023-05-29

  通用照明龙头,业绩稳健增长公司为国内通用照明龙头。2019 年后行业增速放缓,公司开启数智化转型,产品端推动平台化开发以降本提效。产品上,公司全面布局筒射灯、吸顶灯、装饰灯、开关等照明及延伸产品,同时推出全屋照明智能解决方案。渠道上,公司多元布局家居、商用、电商和海外渠道。

      行业:通用照明千亿市场,集中度静待提升

      1、智能照明、无主灯设计加速普及

      2010 年后,受益照明控制系统成本降低,智能照明在家用场景快速渗透,其中无主灯具备更有层次感的光照环境,有望成为全屋智能照明的主要形式。行业规模上,根据古镇灯饰数据,2022 年无主灯市场已超百亿元,3 年CAGR 超50%。

      2、商用照明增长韧性强

      根据公司投资者问答,公司商照业务在扩展重点行业的同时,关注未来细分行业机会,如户外、轨交、教育等,我们预计公司商照业务未来有较大增长空间。同时,公司商照业务来自于多个行业(工业、商业连锁、教育等),相对于家居业务,与地产行业关联度相对较小,我们预计商用照明业务未来将具有更强的增长韧性。

      3、通用照明市场集中度有望提升

      根据我们估算,通用照明行业CR5 市占率不及10%,市场集中度处于较低水平。我们认为通用照明市场未来集中度有望提升:

      1)市场竞争趋于激烈,行业或加速出清。2)无主灯普及下,头部具有更加明显的方案定制能力和成本优势。

      公司:市占提升,改革提效

      1.新品贡献增量,全屋照明提升客单价

      新品方面,公司基于照明领域核心能力,持续拓展高单价新品类,近年相继推出中高端风扇灯和浴霸等系列新品。智能照明方面,公司已与多家生态平台(包括华为、阿里、小米、百度等)实现智能互联,同时也在积极打造自有智能家居生态圈,完成了多款智能产品的开发和连接。渠道上,22H1 公司超900 家门店具备解决方案能力,同时开拓超100 家全屋智能照明体验馆(22 年末已超150 家)。

      2.平台化助力成本结构优化

      公司于20 年设立产品与解决方案中心,专门进行产品平台优化,目前已搭建多个光学、电源、结构及材料平台,有助于缩短开发周期、降低产品开发成本。对比同业毛销差水平,22 年受益平台化变革深化,在原材料价格压力缓解下,公司盈利能力拐点  向上,22 年单四季度达到近2 年高点,处于行业领先位置。

      3.渠道覆盖领先,精耕细作提升店效

      照明下游应用分散,渠道覆盖率是支撑收入增长的必要因素,据相关公司公告和官网,公司渠道网点数量行业领先。渠道结构上,目前公司已经建立了完善的多层次经销渠道,对经销商进行分级分类管理,全面赋能经销商由“坐商”向“行商”转变。在家居各个渠道,公司通过零售门店改装升级、提升流通渠道优质网点覆盖率、优化下沉渠道产品组合等方式提高单店产出。

      4、商照聚焦重点行业,提升综合服务能力

      公司持续在地产、商业连锁、办公、工业、市政等行业输出标杆项目。同时,在国家“双碳”政策背景下,公司智慧道路照明解决方案取得快速发展,截至 2022 年底,公司在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目,重点项目节电率超过 55%。

      根据公司2021 年10 月29 日投关活动表,公司商照业务近5 年复合增速超20%,我们预计未来仍将保持较高增速。

      投资建议

      我们维持盈利预测,预计23-25 年公司收入分别为82/92/102 亿元,同比分别+13%/+12%/+11%。预计23-25 年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1 亿元,同比分别+17%/+16%/+14%,相应EPS 分别为1.21/1.40/1.60 元,以23 年5 月26 日收盘价19.78 元计算,对应PE 分别为16/14/12 倍,可比公司23 年平均PE 为20倍,上调至“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动、房地产行业波动、汇率波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等。