策略专题报告：ETF扎堆发行是行情的终点吗？

　　核心结论

    　　2018 年后国内ETF 指数基金市场发展迅猛。国内首支ETF 基金于2004 年发行，但后续十余年整体ETF 市场发展较为缓慢。2018 年后，随着中国股票市场逐步成熟，超额收益更难获取，ETF 指数基金凭借其投资逻辑简单、成本低、流动性好等特点开始逐渐获得投资者青睐。

    　　2018 年至今，国内资本市场一共出现过6 次主题型ETF 基金同期大规模发行的情况，分别为2018 年8 月的央企结构调整指数基金行情、2019 年5月的中证军工龙头和长三角一体化指数基金行情、2019 年8 月的央企创新驱动指数基金行情、2019 年9 月的国企一带一路指数基金行情、2020 年2月的新能源汽车指数基金行情、2022 年7 月的中证1000ETF 行情。

    　　主题指数的大规模发行往往都是紧跟市场热点，短期推动增量资金集中入市，带来相应主题指数短期取得超额收益。中期来看，基本面仍是相应指数能否跑赢大盘的关键。根据历史复盘，我们发现主题基金的大规模发行从来都不是短期行情结束的标志，其中央企指数在这一特征上更为明显。过去三次国企央企指数ETF 基金大规模发行前后，对应指数表现相较于整体市场并没有出现明显走弱。在央企结构调整指数ETF 大量发行前后，该指数表现一直高于市场平均水平。央企创新驱动指数ETF 大量发行前后指数也有明显拉升。而国企一带一路ETF 大量发行前后，对应指数表现基本与市场整体一致，也没有出现明显的下跌表现。主题指数的中长期表现主要依靠基本面支撑。

    　　本轮央企主题ETF 基金发行仍在持续推动增量资金入场。央企概念在ETF基金市场更受投资者青睐。历史上两次发行规模最大的主题ETF 基金均为央企主题，而当前央企主题ETF 基金中的首批3 只中证国新央企股东回报ETF已经集中发行，且均已提前达募集上限。本次央企主题ETF 基金有望复刻此前2018 年8 月和2019 年8 月央企ETF 基金发行的行情。

    　　抄底首选“中特估”，左侧布局经济预期修复。随着近期央企ETF 逐步发行推动增量资金入市，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的左侧布局机会正在逐步到来。行业层面建议配置：中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，钢铁，建材；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域；地产链上的家电，轻工等行业。

    　　风险提示：历史不能代表未来，政策推进不及预期，ETF 发行规模不及预期。