紫光股份(000938)：收购新华三剩余股权取得进展 定增稀释影响不大
核心观点
公司发布重大资产购买预案，收购新华三剩余49%股权稳定推进。公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金35 亿美金的方式向HPE 开曼及其子公司Izar Holding Co 收购其49%股权，收购完成后，紫光股份将持有新华三100%股权。同时，公司拟向特定对象发行A 股股票募集不超过120 亿元，用于提供资金支持。
公司收购新华三少数股权，将进一步优化公司整体业务布局，增厚上市公司盈利水平，在 AI 服务器，高速交换机等产品领域保持较强的竞争力。在数字中国及人工智能快速发展的时代，公司有望充分受益于ICT 基础设施需求的增长。
事件
5 月26 日晚，公司发布重大资产购买预案、向特定对象发行A 股股票预案。公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三剩余49%股权，合计作价为35 亿美元（246.85 亿元人民币）。公司计划向不超过35 名（含35 名）特定对象发行股票募集资金总额不超过120 亿元（含本数）用于本次收购。
简评
1、收购新华三剩余股权稳步推进，定增120 亿元稀释影响小。
5 月27 日，公司发布重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买所持有的新华三48%股权，交易作价为34.29 亿美元，以支付现金的方式向Izar Holding Co购买所持有的新华三1%股权，交易作价为0.71 亿美元，合计收购新华三49%股权，合计作价为35 亿美元（按照5 月25 日中间价汇率折合246.85 亿元人民币）。公司计划向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过120 亿元，用于本次收购。
公司此次发布重大资产购买预案，表明收购新华三剩余股权的进程正稳步推进。公司将通过自有资金、自筹资金（包括银行贷款、定增募集和其它筹集资金）来支付35 亿美金的交易对价。本次定增规模不超过120 亿元，若完成对公司市值稀释影响较小，具备较好的投资机会。我们认为，收购完成后将进一步优化公司整体业务布局，增厚盈利水平，在 AI 服务器，网络设备和安全产品等领域保持较强的竞争力。在数字中国及人工智能快速发展的时代，公司有望充分受益于ICT 基础设施需求的增长。
2、ICT 龙头持续领先，竞争力不断增强。
公司在ICT 多个领域保持领先，技术实力与创新能力不断增强，多项产品在国内的市场占有率处于前二地位。
2022 年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN 市场份额连续14 年蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额保持市场第二，GPU 服务器国内市场份额排名第二。作为国内ICT 设备的龙头厂商，在数字中国建设及AI 快速发展的背景下，公司有望加速发展。
3、深度践行“AI in ALL”战略，算力设施全产品矩阵有望充分受益。
公司的CPU+GPU+xPU 的核心算力组合在训练侧的计算速度提升9 倍，在推理侧可实现30 倍的性能增长。公司推出了新一代H3C UniServer R5000 系列AI 服务器，可覆盖从训练到推理的AI 全场景，性能大幅提升。以ChatGPT 这类大规模AI 训练场景为例，该系列服务器可帮助用户实现90%的计算性能提升。而且，在最新的MLPerf 的推理和训练测试中，该系列产品一举夺得39 项配置第一。除了算力设备，公司在网络设备上也持续推出新品，高带宽、低时延的网络设备能够显著提升计算效率。公司在2022 年推出400G 硅光融合交换机，全面支持2.5D CPO 技术，相比传统的400G 交换机，单端口功耗降低40%+，散热效率提升20%~30%，同时公司计划在2023 年发布800G 交换机和800G 光模块，以支撑AI 时代各种爆炸式的网络需求。
4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司作为国内领先的云计算与数字化软硬件解决方案提供商，主要的ICT 设备几乎都可位列国内份额前两位。
公司云业务取得高速增长，客户侧不断扩大覆盖面。在AIGC 高速发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上，公司未来将充分享受市场红利，同时增速有望超过行业。子公司新华三为公司优质资产，收购剩余股权之后，有望加强协同，提升管理效率，业绩也有望实现显著提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为875.15亿元、1000.06 亿元、1116.97 亿元，归母净利润分别为27.53 亿元、34.45 亿元、38.00 亿元，当前市值对应PE31X、24X、22X；若收购新华三剩余49%股权，考虑并表因素，则2023-2025 年备考归母净利润分别为50.21亿元、61.1 亿元、68.21 亿元，不考虑定增影响对应2023-2025 年PE 为17X、14X、12X，维持“买入”评级。
5、风险提示：芯片等原材料对公司主要ICT 设备作用很关键，若原材料紧缺，导致大幅涨价，或供应链受到限制，将对公司业绩影响存在较大风险；运营商和海外市场是公司重要的客户，若这两块市场开拓进度低于预期，将影响公司未来的增长；行业竞争加剧；国际环境变化，影响公司供应链的安全及稳定；大股东变化的影响，如管理层可能变动、可能减持等；债权人减持；公司采购多种海外原材料，若汇率变化超预期将增加公司汇兑损失，对公司盈利能力产生较大影响；公司收购新华三剩余49%股权尚需公司内部、商务部及外管局及有关反垄断机构等批准，存在一定的不确定性。
