食品饮料行业周报：酒企股东大会释放信息 大众品需求持续复苏

　　核心观点：

    　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

    　　【白酒】：酒企控货挺价备战端午，股东大会释放信心【啤酒】：旺季结构升级提速，关注啤酒投资机会【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性【调味品&速冻】：需求温和复苏，部分标的估值已经回落至中枢偏下

    　　【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，饮料旺季到来积极铺货本周要点：

    　　本周A 股上涨，上证指数收于3212.50 点，周变动-2.16%。

    　　食品饮料板块周变动-1.13%，表现强于于大盘1.03 个百分点，位居申万一级行业分类第14 位。

    　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+1.63%），调味发酵品（-0.65%），白酒（-0.97%），乳品（-1.26%），肉制品（-1.36%），软饮料（-1.67%），休闲食品（-1.76%）， 预加工食品（-1.83%）， 其他酒类（-2.26%），啤酒（-4.76%）。

    　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母，立高食品；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

    　　【白酒】酒企控货挺价备战端午，股东大会释放信心

    　　龙头公司进展顺利，控货挺价备战端午。Q2 以来酒企费用投放更多的聚焦在消费者端，五一宴席市场明显转暖，动销水平大幅提升，商务场景仍较为平稳。主流酒企任务推进节奏较为稳定，5 月以来仍在控货状态，为端午节日做准备。当前茅五泸维持在1-1.5 月，次高端企业库存已经回落到2-3 月的合理库存状态。随着费用投放调整，多码关联控货，提价预期渐起，预计渠道积极性会进一步回升。

    　　酒企股东大会密集召开，珍惜低预期下的布局机会。3 月份以来白酒板块震荡回落，当前积极因素显现，板块已经极具吸引力。本周五粮液老白干酒等企业股东大会释放稳健信心，对于下半年市场展望更为清晰。

    　　五粮液将在产品上继续坚持1+3 战略，巩固八代千元价位王者地位，通过渠道强化管控合理调配配额等方式推动普五很快顺价，加大文创、定制、低度推广运营，推进经典市场培育和库存去化；渠道方面进一步优化结构，加强专卖店建设和团购考核，提升经销商服务效率，切实解决审批环节长、发货速度慢、费用核报缓和人员结构不合理等问题。老白干酒经过Q1 控货后，将进一步推进品牌拔高和产品结构升级，省内石家庄开始试点平台商模式，武陵酒在深化湖南同时发力省外河南、山东、广东、福建等市场；同时优化营销过程考核推行卓越绩效管理，未来规模效应和降本增效管理下盈利能力有望持续提升。我们认为龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，提升管理效能也成为内生力量，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。

    　　【啤酒】：旺季结构升级提速，关注啤酒投资机会近期气温持续回升，啤酒消费已经进入旺季。虽然22 年5 月由于高温天气啤酒销量存在较高基数，但超额增量主要来自于中低端产品，对吨价造成一定拖累。得益于渠道持续恢复，2023 年以来啤酒行业产销加速提升，一季度吨价及产品结构提升较快。五一期间夜摊经济、烧烤夜市火爆，二季度随着大众消费持续复苏，吨价增速环比将进一步提升，结构有望明显好于去年同期水平。成本方面，近期铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1 板块毛利率同比增长0.09pcts，由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、 华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒改革复兴机遇。

    　　【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压，随着需求回升盈利能力加速修复。伊利、蒙牛在23 年更加重视利润率考核，销售费用投放预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5 月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。

    　　【调味品&速冻】：需求温和复苏，部分标的估值已经回落至中枢偏下今年需求整体呈现温和复苏态势，调味品&速冻企业在推新、增渠道、拓品类方面均在发力。本周海天味业经销商大会召开，拟通过“基础调味品+基础调味品迭代品”组团发展加宽护城河。同时，上海烘焙展中，烘焙企业也多出多种新品，匹配更多需求，助力企业销售增长。本周一安井召开股东大会，火锅料业务方面公司继续以锁鲜装作为高端产品持续推广，并补齐虾滑系列产品做大规模，锁鲜装加虾滑规划2025 年做到50 亿体量。B 端火锅料通过丸之尊散装丸子进行升级换代并大力推广，经销商接受度较高。

    　　预制菜业务方面，仍坚持打造爆品思路，控制SKU 数量，看好小龙虾行业并将推出安井品牌小龙虾产品。

    　　山东工厂也将投产，产能进一步提升，并将拥有鸡肉原材料资源优势。由于市场对高估值标的的担忧，近　　期板块整体回调较多，主要考虑估值和资金配置原因，但部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，预计烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势，叠加新品、拓大客户预期，建议关注立高食品。

    　　【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，饮料旺季到来积极铺货洽洽食品开始探索零食量贩渠道，使用差异化的产品去入驻此渠道，目前蓝袋、红袋已有小规格产品在零食很忙等渠道售卖。从观望到开始拥抱，以洽洽为代表的大单品型公司的转变进一步验证了零食渠道的高景气度，目前零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并不断优化店铺模型，以优质、高性价比零食吸引消费群体，在社区拥有较高流量。盐津、甘源和不同省份的头部零食专营品牌开展合作，积极增加SKU 铺货数量，此外积极关注好想你与湖南零食专营渠道开展合作。零食专营渠道仍在快速增长，关注与其新合作的食品公司。

    　　香飘飘发布股权激励计划，彰显信心。公司发布股权激励25 年营收目标46.9 亿元，22-25 年CAGR 为14.5%，激发团队动能。公司加快团队建设节奏，即饮队伍已经独立运作，新品方面：1）牛乳茶以3 种口味组成矩阵，已在全国核心城市中铺货，今年计划铺到20-30 万家网点。2）冻柠茶使用兰芳园品牌，在华南、华东等区域已开始铺货，在华南使用分众梯媒+校园内桌贴广告方式进行推广。3） Meco 果汁茶签约新代言人蔡徐坤，继续深化年轻群体布局。

    　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、立高食品、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。