五粮液(000858)：品牌底色靓丽 龙头再上台阶

　　本报告导读：

    　　近期公司召开2022 年股东大会，充分传递出在品牌内涵、产品结构、渠道优化、价格体系等方面的战略思路与发展信心，浓香龙头势能稳中有升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 股东大会传递积极信心，深化改革推进价值回归，维持2023-2025 年EPS 7.96、9.13、10.36 元，维持目标价246 元。

    　　产品端：体系建设强化，结构持续升级。近年来公司在巩固提升千元价格带核心大单品八代五粮液的基础上，构建并持续完善1+3 产品矩阵，低度五粮液2023 年开展红包扫码等活动促进动销，经典五粮液坚持核心战略产品地位并针对性做限量定制，501 保持价格标杆，文化酒方面公司先发优势充分，2023 年将作为发力重点进一步加大高端个性化文化酒开发力度，着力提升紫气东来、生肖酒、陈年五粮液等高价值产品影响力，未来有望进一步带动结构升级与吨价提升。浓香系列酒聚焦四大单品，充分享受场景复苏，元春、五月动销表现再创佳绩。

    　　渠道端：深化改革，管理增效。从渠道拓展来看，传统经销商结构持续优化的同时推进直营渠道建设、加强新兴渠道拓展。从渠道质量来看，本次股东大会充分体现公司对渠道管理的重视，一方面做好市场有效投放，传统渠道力求精准投放、新增计划量实现资源倾斜，另一方面通过做大价差、做好个性化产品收益、做精正向激励等实现渠道利润增厚。

    　　动销王者，价值回归。年初至今26 个营销大区动销均双位数增长，五一期间线下、线下动销同比增100%、150%，充分体现五粮液千元价格带绝对领先的市场地位。强动销基础上，针对市场最为关心的量价策略公司明确多措并举下有信心持续推进顺价，浓香龙头价值回归可期。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险等。