可转债一周市场回顾：新上市转债投资价值分析(韵达、晶能)

　　报告摘要：

    　　近期新上市转债包 括韵达转债、正元转2 和晶能转债，韵达转债和晶能转债溢价率适中，正元转2 溢价率偏高，故本文侧重分析韵达、晶能转债投资价值。

    　　韵达转债主营快件揽收、快件中转、干线运输和快件派送；看点包括：

    　　①当前预期较低，随着加盟网点及终端客户信任逐渐修复，或可博弈困境反转。②大力发展网格仓，通过集中自动化操作降低末端分拣成本，通过减少末端到分拨短驳距离降低网点运输成本。③整体经济逐步复苏或带来快递单量提升，智能化设备的发展有望进一步提高运营效率降低人工成本，油价回落降低运费成本，政策限制非理性价格战，快递公司经营情况较2022 年或有持续改善。

    　　快递物流行业股价波动和经营情况挂钩较为紧密，如快递单量便和整体经济发展相关，对韵达转债的中长期逻辑为博弈经济修复斜率；考虑到快递公司经营数据按月披露，短期交易景气度边际变化。快递行业增长空间和集中度提升速度有所放缓，降本增效差异化经营成为重要增长手段，还可关注AI、机器人技术发展对快递行业的赋能。韵达转债除行业发展外也有自身经营改善逻辑，如果观察到经济、行业或其自身指标边际修复，可逢低右侧布局。

    　　晶能转债光伏组件生产的垂直一体化产能；看点包括：①随着产能释放，硅料价格持续下降，公司原材料成本有望持续降低，同时也给予公司更多调价空间以刺激下游装机需求提升。②公司海外收入占比较高，目前海外光伏装机渗透率低于国内，成长空间更大。③未来几年内TOPCon组件渗透率或持续提升，2023 年其出货占比有望达到30%，公司布局及投产进度领先，或将充分享受N 型组件发展红利期。

    　　考虑到晶能转债在目前的主流N 型组件技术路线TOPCon 上的产能布局较为领先，其跟随板块反弹时力度预计不弱，但由于N 型产线扩产缺乏明显技术壁垒，出现N 型电池片、组件紧缺的概率有限，这或将限制晶能转债上涨的持续性；因此，建议对晶能转债保持关注，本轮反弹后若有回撤，可逢低布局获取波段收益。

    　　本周转债市场走低，通信、美容护理、汽车行业涨幅靠前，涨幅分别为1.86%、0.98%、0.91%，纺织服饰、传媒、国防军工跌幅靠前，跌幅分别为-2.47%、-2.20%、-1.74%。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、光伏上游产能投产速度超预期