乐普医疗(300003)：常规业务快速恢复 消费医疗开启新增长

　　事件：

    　　2023 年4 月26 日，公司同时发布2022 年年报和2023 年一季度报。2022年实现营业收入106.09 亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03 亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润21.42 亿元，同比增长15.50%。2023年Q1 实现营业收入24.37 亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97 亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62 亿元，同比增长2.78%。

    　　点评：

    　　常规业务恢复趋势良好，心血管植介入创新产品组合正向发展2023 年Q1 公司收入端略有下滑，主要系2022 年Q1 应急检测试剂销售收入基数高，而2023 年1 月常规业务医院端销售收入下降所致。分业务板块看：1）医疗器械板块常规业务快速恢复。2023 年1 月，择期手术全国范围内基本停滞，2、3 月手术量恢复增长。2023 年Q1 心血管植介入创新产品组合仍实现同比正向增长。2）药品板块收入与2022 年同期基本持平。

    　　3）医疗服务及健康管理板块营业收入同比增长16.06%。

    　　期间费用率保持稳定，加大力度开拓海外市场

    　　2023 年Q1 公司期间费用率保持稳定，销售费用率18.09%，同比下降0.37pct，管理费用率7.94%，同比提升1.02pct，研发费用率9.42%，同比提升1.09pct。未来公司拟计划在海外设立研发中心，尝试全球化研发，包括自有知识产权创新产品的临床及注册申请；拟在海外投资新建生产基地，提高产能支持全球产品供应；拟在海外建立具备客户服务能力的销售及分销网络，提高乐普全球品牌知名度。

    　　持续推进AI 赋能，消费医疗板块驱动新增长

    　　2023 年将是消费医疗创收元年，有望开启新一轮增长曲线：1）齿科：子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，推出efree 儿童生长趋势矫治器等系列特色产品；2）眼科：子公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发；3）皮肤科：公司利用材料学研发平台，布局注射类皮肤科产品。另外，公司探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，研制个体性智能专家系统。

    　　盈利预测： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为110.22/127.01/147.41 亿元（2023/2024 前值为115.86/137.20 亿元），收入下调原因系新冠相关业务收入下滑；归母净利润分别为24.97/29.60/33.15亿元（2023/2024 前值分别为24.77/29.58 亿元），净利润上调主要系消费医疗收入提升，整体净利率有所提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险。