恺英网络(002517):收购浙江盛和少数股权 有望整合传奇奇迹赛道研发能力 并增厚上市公司利润

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:马笑/刘文轩 日期:2023-05-27

  投资要点

      事件:现金形式收购浙江盛和剩余29%股权。公司发布公告,拟使用自有资金现金支付的方式,以5.7 亿元转让价格,收购控股子公司浙江盛和剩余的29%股权。

      本次交易前,公司持有浙江盛和71%股权,交易完成后,将最终持有100%股权。

      有望进一步整合、强化公司在传奇奇迹赛道的研发能力。浙江盛和是公司的传奇奇迹类游戏的研发中心,具有该领域内领先的产品研发能力,曾经打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款知名产品。其中,截止2022 年末,《蓝月传奇》累计流水已经超过40 亿元。本次收购有望进一步整合、强化公司在传奇奇迹垂类的研发能力,巩固公司研发、发行及投资+IP 三大业务体系。

      资产收购价格合理。于本次交易之前,公司曾两次投资浙江盛和。2016 年6 月,旗下全资子公司上海恺英以2 亿元受让浙江盛和20%股权,对应估值10 亿元。

      2017 年7 月,以16 亿元受让51%股权,对应估值约为31 亿元,交易完成后上市公司及全资子公司合计持有浙江盛和71%股权。本次交易中,根据协商,公司以低于评估价值(7.4 亿元)的5.7 亿元收购剩余29%股权,对应估值约为20 亿元,以2022 年浙江盛和的归母净利润11.89 亿元计算,约为1.65x PE。

      浙江盛和为上市公司利润中心,完成少数股权收购有望增厚上市公司利润。

      2020-2022 年,浙江盛和分别实现净利润2.1/9.3/11.9 亿元,21-22 年同比增长340%/28%。并入上市公司的净利润分别为1.5/6.6/8.4 亿元,分别占同期上市公司净利润的84%/115%/82%,是上市公司的主要利润来源;另一方面也对应2020-2022 年上市公司少数股东损益0.6/2.7/3.4 亿元。预计随着交易完成,少数股东损益部分并入,有望增厚上市公司归母净利润。

      盈利预测与投资建议。考虑到本次交易尚需通过相关部门审核,具有一定时间上的不确定性,我们暂时维持年报时的预测:预计23-25 年公司实现收入51/60/69亿元,同比增长36%/19%/15%;归母净利润14.5/18.2/21.5 亿元,同比增长41%/26%/18%。公司当前产品储备丰富,《龙神八部之西行纪》已经定档6 月5日,此外还有《龙腾传奇》、《新石器时代》、《仙剑奇侠传:新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》等多款已获得版号产品,有望逐步上线兑现前期投入;尚在研发中的,基于斗罗大陆等大IP 的战略转型类产品,有望提升公司中期的利润增长中枢,并于游戏研发中落地AI 技术。维持公司目标市值434 亿元,对应目标价20.18 元,维持对于公司的“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。