韵达股份(002120):成本下降通道打开 业务量有望重回增长

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:张功 日期:2023-05-26

  事件:公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年营收474.34亿元,同比增长13.65%;归属于上市公司股东净利为14.83 亿元,同比微增1.62%;经营活动产生的现金流量净额为52.91 亿元,同比增长69.31%。公司2023 年Q1 营收104.75 亿元,同比减少9.38%;归属于上市公司股东的净利润约3.59 亿元,同比增加2.96%。

      疫情扰动打乱运营节奏,2022Q4 重回增长通道。2022 年公司累计完成快递业务量176.09 亿票,市场份额达15.92%,行业排名位列第二位。

      2022 年二季度受多重突发因素影响,导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后,公司大力优化包裹结构和包裹的品质,四季度毛利率达到11.59%,单票毛利、单票净利同比环比双升。

      2023 年Q1 业务量增长不及预期,费用控制成果显著。2023 年Q1 公司完成业务量约38.27 亿单,同比下降11.2%,营收104.75 亿元,同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022 年Q1 的4.14%/0.64%下降至2023 年Q1 的4.04%/0.57%,费用控制成果显著。

      2023 年打开成本下降通道,业务量有望重回增长。近年来,公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势,2022 年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期,公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量,深入落实“全网一体、共建共享”理念,将产能优势转化为实物量和高质量优势,利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”,充分发挥规模效应和集约效应,持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本,扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质,促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸,稳定加盟商网络,有望带动业务量持续增长。

      投资建议:根据公司经营情况的变动,我们预计公司2023-2025 年归母净利润为23.94/31.95/39.64 亿元,以今日收盘价计算PE 为14.4/10.8/8.7。

      维持公司“买入”评级。

      风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。