可转债市场策略报告：“违约风波”不断 关注转债退市和信用风险

　　投资要点

    　　A 股市场解读：（1）4 月经济内生动能较弱，后续仍需政策扶持。货币总量政策使用将更为谨慎，信贷投放节奏或趋于平稳，存款利率的下调或将成为融资成本“稳中有降”的有力抓手之一。政策出台大力度的刺激政策的可能性有所降低，但内生动能仍较弱下政策也不会轻易转向，更多将集中在结构性方面，推动经济高质量发展。（2）近两月A 股表现低迷，持续震荡调整，但海外股市却表现惊人，日本、欧洲等海外经济体代表性股指创下或接近历史新高。虽然A 股主要股指表现相对较弱，但“中特估”和“数字经济”两条主线成为市场的重要支撑力量，映射出海外主要市场的行情表现。以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，以及“数字经济”为代表的科创行情，不仅仅在A 股演绎，同样是全球的共识。（3）存量资金博弈下，结构上呈现典型的跷跷板行情特征，目前市场整体上仍然围绕“中特估”和“数字经济AI”轮动式展开。目前市场估值和ERP 指标均显示股市仍有较高的性价比；短期经济弱势，A 股仍是一个博弈主导的“存量市场”，主题行情凸显，“跷跷板”现象非常突出；一旦经济、政策或者海外流动性出现方向性的预期变化，存量市场的现状就有望打破，A 股也有望开启新一轮上涨行情。配置上，继续关注政策成长+疫后复苏两大方向，均衡配置科技成长和医药消费等长青赛道。

    　　可转债策略：（1）5 月以来，蓝盾、搜特、红相、正邦等多只热点转债主体风险暴露，“违约风波”导致转债市场调整，刺激市场情绪。蓝盾和搜特转债正股退市风险早有预期，对市场的冲击相对可控。红相转债风险事件则大超预期，市场对ST转债的关注度也明显提升；但部分没有退市风险或风险较低的ST 转债，仍具有较高的交易价值。（2）对于转债市场来说，存续转债未明确公司破产重整时转债的处理方式和依据，本次正邦转债的重整议案对其他重整转债具有参考意义。若正邦转债议案通过，可转债“下有保底”的优势将受到冲击，可转债价值将大大降低。（3）5 月以来，权益市场冲高回落，转债市场走势略偏强，但受违约风波影响，转债整体走弱。目前转债估值处于偏高水平，性价比整体下降，需要再度关注高估值风险和正股退市风险，在经济复苏曲线较平、增量政策短期有限的背景下，转债或仍延续结构性行情，行业轮动或加快，更需要关注转债个券的估值和性价比，强调安全边际，择券需更重视业绩的确定性。（4）配置方面，建议继续关注政策成长+疫后复苏两大方向，均衡配置科技成长和医药消费等长青赛道。

    　　个券方面，建议关注正股弹性高估值合理的转债标的，择优挑选龙头标的，需更重视业绩的确定性。

    　　可转债重点组合：本期重点优选组合为6 只：包括苏银、微芯、通22、华兴、睿创转债和康泰转2。

    　　风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；流动性收紧超预期；增量政策不及预期；国内经济修复不及预期；人民币汇率贬值超预期；欧美通胀超预期上行；欧美银行业危机发酵超预期。