安井食品(603345)2022年年度股东大会点评：产品高端化势在必行 品牌管理日趋成熟

　　事件：安井食品2022 年年度股东大会于2023 年5 月22 日召开，公司对锁鲜装、高端化、渠道拓展等中长期规划给了更明确的阐述，核心要点如下：

    　　产品高端化势在必行，丸之尊将成为23 年发展重点。锁鲜装作为公司消费升级的重要尝试，过去几年的销售额高增长已验证了其可行性，2022 年锁鲜装+虾滑含税口径销售额达到20 亿元，今年公司将升级锁鲜装至4.0 版，进一步完善品类扩充。此外，公司将更加重视“丸之尊”高端品牌发展，将其定位为今年首要推广的项目，推出了散装“丸之尊”，并提供10 款产品，“丸之尊”及锁鲜装的利润更高，经销商的销售意愿较强，有望成为未来几年主业端的重要增长点。

    　　公司对新宏业、新柳伍整合到位，协同效应明显。公司持续为收购的新宏业、新柳伍进行赋能，例如在小龙虾的销售上，将“安井”品牌授权给新宏业，“安井小厨”授权给新柳伍：1）安井品牌能够提供产品溢价，也能带动洪湖诱惑、柳伍的品牌露出，相对于普通的贴牌生产，对收购企业更为友好；2）小龙虾行业的经销渠道较为封闭，仍是关系型经销模式，这导致某个地区的销售会被某个经销商垄断，产品不能很好控价和下沉，而安井要求新宏业和新柳伍采用安井的经销商进行销售，实现渠道下沉和价盘管控，同时可搭载企业自身的剁椒鱼头、炒田螺等产品，协同效应明显。

    　　安井已从渠道/产品管理，逐步向品牌管理过渡，打开长期增长空间。经过多年完善，公司已形成1（安井）+5（安井小厨、冻品先生、洪湖诱惑、柳伍、安仔）的产品体系，在实际经营中开始重视各个品牌的露出，例如公司将把小龙虾也按照安井/安井小厨/新宏业/新柳伍四个品牌进行推广，同时未来可能每个品牌（包括锁鲜装、丸之尊）都有单独的专柜，各个子品牌定位清晰，并且在安井品牌下充分实现渠道复用，减少新品牌推广成本。公司逐步向品牌平台型公司过渡，长期成长空间可观。

    　　拓展团餐市场，渠道扫盲有望再下一城。公司今年的营销口号是“渠道扫盲，终端为王”，安井过去在团餐渠道的布局相对比较薄弱，今年将是公司渠道拓展的重点年，全年计划新增500 个团餐客户，通过红头文件明确对团餐经销商的奖励，参考过去公司对锁鲜装、BC 类商超、预制菜等品类及渠道的成功拓展，我们认为公司在团餐市场亦有望取得成功，渠道矩阵进一步完善。

    　　盈利预测、估值与评级：公司品类高端化、渠道多元化持续推进，我们维持2023-25 年归母净利润预测为14.2/18.2/22.1 亿元，当前股价对应PE 估值34/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。