海能技术(430476)：分析仪器行业引领者 国产替代正当时

　　推荐逻辑：1我国制造业的转型升级和新兴产业的加速崛起将带动对实验分析仪器需求的持续增长，行业发展景气。2021 年市场规模达到345.4 亿元，同比增长21.9%。目前我国分析仪器的进口率超过80%，其中色谱仪市场进口率超过90%。在政策大力推动下，高端分析仪器国产替代潜力空间巨大。2）公司是有机元素分析和样品前处理领域领先者。两大优势单品“凯氏定氮仪”和“微波消解仪”销量全国第一。有机元素分析系列收入持续增长，为公司构筑稳健基础盘。3）公司重点布局色谱仪领域，打造第二成长曲线。公司因具有与国际厂商相当的色谱仪技术水平，在未来国产化趋势中占据先发优势。

    　　业绩表现亮眼，营收规模稳步上升。2022 年，公司实现营业收入2.9亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润4443.5 万元，近四年的CAGR 为17.0%。公司营收稳健增长，未来增长确定性强。

    　　实验分析仪器市场持续景气，国产替代释放需求空间。中国重视发展实验分析仪器，行业市场规模由2015 年的328.3 亿元增长至2021 年的345.4 亿元，预计2025 年达到418 亿元。我国实验分析仪器行业相对发达国家起步较晚，实验分析仪器进口依赖度高现状仍存，进口率达83.7%。未来，随着国产替代进口政策支持力度加大，国产实验分析仪器市场需求将继续释放。

    　　有机元素分析和样品前处理领域地位领先，着力色谱仪逐步实现进口替代。公司拥有凯氏定氮仪和微波消解仪两大优势单品。在2021 年招标的212 台凯氏定氮仪中，公司以96 台位居第一。公司作为微波消解仪领域主要供应商之一，国内市场占有率达24.3%。随着国产替代进口逻辑演绎，公司逐步推进色谱系列产品布局，开发对标进口厂商的相关产品，创造新增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.6 亿元/0.7亿元/0.9 亿元，CAGR为22.02%，对应PE 为23倍/18倍/15 倍。考虑到2023年同行业平均估值为33 倍，公司作为国内简短科学仪器的引领者，快速扩张产品线，全产业链布局建立公司成本优势。综上，我们给予公司2023 年27 倍PE，对应目标价为19.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败或新技术未能产业化的风险、知识产权保护风险、市场开拓风险、市场竞争风险、原材料价格上涨风险、控制权变动风险。