香飘飘(603711)：经营继续回暖 新品值得关注

　　核心观点

    　　公司继Q1 顺利实现开门红，4 月经营继续回暖，1-4 月同比实现扭亏为盈。随着二季度进入即饮产品的旺季，公司推出的新品乳茶、兰芳园冻柠茶在核心城市铺货，新业务开展进度符合公司预期。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；新品反馈较好，为公司带来新业务增量，值得关注后续旺季销售情况。

    　　事件

    　　公司披露2023 年1-4 月主要经营数据：

    　　23 年1-4 月，公司预计实现营业收入8.74 亿元，同比增长43.4%；归属于上市公司股东的净利润104 万元，同比实现扭亏为盈。

    　　简评

    　　4 月经营继续回暖，主要因即饮步入旺季

    　　公司继Q1 顺利实现开门红，4 月经营继续回暖，1-4 月同比实现扭亏为盈。业绩增长的主要原因系外部市场环境改善，公司新的业务举措开展进度符合公司预期，公司业绩实现恢复性增长。冲泡产品随人流恢复，在下线城市和流通渠道恢复良好。天气升温转暖，即饮产品接棒冲泡业务逐步进入到旺季，新推出的冻柠茶和乳茶终端反馈较好，在核心城市已经铺货。

    　　即饮团队招募顺利，今年大力推动即饮新品销售公司从外部聘请饮料行业专业人士作为负责人，搭建了一只1000人左右的即饮团队，整体人员到位进度较快，促进了即饮产品在夏季来临之前快速铺货。香飘飘瓶装牛乳茶经历了改换包装后，已经重新出发，以3 种口味组成矩阵，在全国核心城市中铺货，今年计划铺到20-30 万家网点。冻柠茶使用兰芳园品牌，体现港式特色，在华南、华东、华中区域已经开始铺货，在华南的城市使用分众梯媒+校园内桌贴广告方式进行推广。Meco 果汁茶签约蔡徐坤成为代言人，吸引年轻人目光，新品竹香青梅联名熊猫逃逃。所有新品在线上电商平台也进行了同步推广，最大程度触达潜在消费者。

    　　全年看毛利率改善，即饮业务减亏

    　　公司2023 年包材、纸箱、植脂末等原材料价格下降，预计全年毛利率改善。即饮业务今年推出多款新品，前期会投放较多费用，预计会对全年销售费用产生一些影响。考虑到即饮销量加大后，对产能利用率有较大提升，即饮板块的亏损减少，对公司整体利润拖累减少，且冲泡业务恢复后，全年净利润改善可期。

    　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 38.19、44.68、50.49 亿元，实现归母净利润 2.86、3.65、4.60 亿元，对应PE 为 29、23、18。

    　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。