钱江摩托(000913)：大排量摩托车龙头 聚焦主业实现高增

　　公司是国内摩托车龙头企业，22 年及23 年一季度分别实现收入56.48、13.34亿元，同比增长31.07%、43.46%；实现归母净利润4.18、0.74 亿元，同比增长75.78%、112.12%，实现扣非后归母净利润3.95、0.73 亿元，同比增长113.01%、124.98%，基本每股收益0.92、0.15 元/股。

    　　一季度收入同比较快增长，盈利同比翻倍：4Q22/1Q23 公司实现营业收入11.68/13.34 亿元，同比增长35.33%/43.46%，实现归母公司净利润0.08/0.74亿元（单22Q1/Q2/Q3 分别为0.35/1.65/2.10 亿元），一季度收入利润同比均实现较快增长。22 年公司累计销售38.72 万辆摩托车，其中250cc 及以上大排量摩托车销量17.50 万辆，同比增长57%，尤其国内大排量表现亮眼。

    　　毛利率基本稳定，净利率改善：1Q23 公司毛利率25.28%，同比下降0.35pct。

    　　期间费用率方面，销售费用率同比下降0.53pct 至3.39%，管理费用率同比下降0.46pct 至5.01%，我们认为主要由于收入增长摊薄费用，研发费用率持平在5.29%，财务费用率同比下降1.19pct 至-0.65%，我们认为主要由于利息收入增加。综合影响下，公司净利率同比提升2.02pct 至5.44%。

    　　营销网络全面覆盖，产品矩阵不断丰富：公司各品牌在国内共拥有近3000家门店，22 年QJMOTOR新建门店超500 家，其中E 网门店超200 家，Benelli渠道结构优化，门店形象及服务能力提升，自主外贸渠道加快建设，新增13家渠道。22 年公司持续丰富产品矩阵，在国内共上市17 款燃油车、18 款电动车，并在米兰展出了2 款ATV 产品，同时通过推动市场和用户在自媒体平台传播，打造了“国货之光”闪300S 和赛600 爆款，22 年QJMOTOR 销量超10 万台，250cc 以上大排量摩托车获得国内销售冠军。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别6.10、8.19 亿元，同比增速46.1%、34.2%，5 月19 日收盘价对应22-23 年PE 为16.8、12.5 倍，参考可比公司给予公司23 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间23.20~25.52 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。