开立医疗(300633)：Q1表现亮眼 新品迭代与产品高端化助力业绩增长

　　事件

    　　4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告，第一季度实现营业收入4.73 亿元，同比增长27.63%，归母净利润1.38 亿元，同比增长171.11%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长157.67%。

    　　点评

    　　医院端采购需求回暖，高端产品放量带动业绩提升2023 年一季度，公司净利润同比大幅增长171.11%，主要原因为1）国内外医院门诊恢复正常，医疗终端对设备的采购热度有所提升。2）Q1 公司高端产品收入占比提升，内镜 HD-550 系列产品快速放量，带动Q1 整体毛利率提升；3）规模效应初显现，超声业务稳定增长，内镜业务快速增长。

    　　公司超声产品在国内技术水平较为领先，覆盖高中低端市场；软镜产品在国内三级医院的认可度提高，消化内镜在国内各等级医院的装机情况相比2022 年同期均有大幅增长，医院端的采购需求快速回暖。

    　　加大渠道开发力度，积极突破发达国家高等级医院客户一季度公司销售费用率为22.34%，同比提升2.55 个百分点，主要系2022年业绩较好，2023 年Q1 支付的销售人员年终奖同比增加，另外随着管控放开，一季度人员差旅费、展位费等费用有所增加；管理费用率为5.32%，同比小幅提升0.6 个百分点；研发费用率为16.91%，同比降低了3.51 个百分点，主要系于一季度包括春节假期，各项研发项目尚未全面启动所致。

    　　公司持续进行国际市场本地化建设，重视发达国家高等级医院客户的突破，积极开发核心渠道商，2022 年以来新增数家开立医疗国际核心渠道商。在美国市场实现质的突破，新增院内医院客户30 余家。

    　　多领域完成新品迭代，硬镜-超声联合解决方案助力硬镜发展超声领域，公司S90 Exp 系列彩色多普勒超声诊断系统于2022 年12 月完成欧盟MDR CE 认证，于2023 年2 月10 日获得美国 FDA 批准，代表公司超声产品正式从高端进军超高端领域；血管内超声产品预计在2023 年开始产生少量订单，我们预计该产品销售前景较好。公司软镜种类也不断丰富，呼吸科高清电子支气管镜使用性能已与进口产品相当。硬镜领域，公司胸腹腔内窥镜4KIR.305.103 等产品已于2022 年12 月获欧盟CE 认证，2023年有望推出下一代硬镜产品，硬镜-超声联合解决方案将成为公司在硬镜领域的竞争优势。我们预计短期内硬镜业务会有较好发展。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.99 /27.86/34.21亿元，归母净利润分别为4.76/6.16/7.92 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；新产品获批及市场推广进度不及预期。